江河集团(601886)点评报告：装饰主业稳中向好 医疗版图有望加速扩张

　　核心观点：

    　　订单收入逐季好转，装饰业务有望稳中向好发展传统业务上，公司今年前三季度订单和收入正逐季好转。前三季度公司内装外装合计中标130 亿元，同期增长31.36%，其中三季度增幅较大，幕墙中标额有较大增长。公司前三季度收入（绝大部分是装饰业务）虽负增长6.98%，但增速逐季回升，三季度单季增速已由负转正。随着订单逐步转化为收入，未来公司装饰收入有望稳中向好发展。

    　　投资控股南京泽明是国内眼科医院落地的重大进展若以1 亿初始估值以及2015 年净利润686 万计算，并购的估值为14.6倍，远低于可比上市公司。南京泽明虽然对公司利润不构成重大影响，但如投资入股成功，将成为国内眼科医院落地的第一步，有助于公司国内外业务的协同开展，海外Vision 公司的先进的管理和技术有望引进国内并产生一定协同效应。从估值先决条件中可以看出，为满足这些条件，南京泽明后续可能还会收购或设立眼科医院。

    　　继续增资顺义产业基金，医疗版图有望加速扩张投资建议

    　　此次投资入股南京泽明是公司国内眼科医院落地的重要一步，可以预期公司将来在国内还将投资或设立更多的眼科医院。在双主业齐发展的思路下，公司的医疗版图有望持续加速扩张，传统装饰主业将可能维持稳中向好的发展态势。综上，公司成长前景值得期待，我们维持对公司“买入”

    　　评级，预计2016-2018 年EPS 为0.33、0.42、0.52 元。

    　　风险提示

    　　固定资产投资增速下滑加速；本次签署的为框架协议，具体实施仍存不确定性；医疗并购进度不及预期。