宁波韵升(600366)调研纪要

　　主要观点

    　　1.产能提升+价格上涨预期-钕铁硼业务有望量价齐升，大幅改善公司业绩公司目前主营板块有钕铁硼生产制造、伺服电机、投资收益，其中钕铁硼板块包头正在进行搬迁改造，预期17 年底-18 年初完成，届时公司钕铁硼毛坯产能有望从目前9000 吨爬升至12000 吨的水平。同时四季度订单非常饱满，开工率大幅高于前三季度，且上游稀土价格处于历史低点，其向上空间非常大，公司预期将充分受益于量价齐升，钕铁硼板块业绩将有一个很明显的改善。

    　　2.伺服电机业务预期高速增长，未来三年有望持续保持80%-100%增速伺服电机作为公司近两年新培育的板块，有望持续维持高速增长，16-18年增速在80%-100%附近，为公司打通产业链上下游奠定非常优秀的基础。

    　　3.投资业务锦上添花，围绕产业链上下游寻找优质项目并获取高额收益投资业务围绕产业链上下游，寻找或培育优质标配，享受高额投资收益。

    　　主要采用两种模式：一是公司直接培育并择期尽可能价值最大化的变现；15 年出售上海电驱动26.46%股权获取投资收益8.4 亿元，且获得大洋电机5.17%股份。二是作为出资人，投资一些专门投资新兴领域的投资平台，如现在公司出资的主要有上海兴烨创投、上海兴富创投、宁波谦石高新、宁波兴富先锋等，直接享受这部分产生的投资收益。

    　　4.有业绩、有增速、估值便宜，现金流充裕存外延预期假设：1）16-18 年产能分别为8000 吨、10000 吨、12000 吨；2）16 年稀土价格较15 年下降12%、17 年假设稀土价格上涨20%、18 年价格维持稳定；3）16-18 年综合开工率分别为58%、65%、64%；4）钕铁硼毛坯-产成品转换率区间【40%-60%】；5）16-18 年伺服电机产销量增速分别为100%、80%、80%，价格维持稳定。则预期2016-2018 年公司营收分别为12 亿、25 亿、31 亿，营收增速28%、54%、24%；归母净利润分别8.8 亿、4.8 亿、5.8 亿。

    　　5.风险提示

    　　产能释放、稀土价格上涨低于预期，投资收益波动大风险等。