东兴证券(601198)季报点评：定增扩充资本实力 集团协同打造差异化发展

　　点评摘要：

    　　公司发布2016年三季报，前三季度公司实现营收24.36 亿元，同比下降41.26%；归母净利润10.97 亿元，同比下降37.97%；第三季度单季实现营业收入7.92 亿元，同比下降3.86%；归母净利润3.37 亿元，同比增长32.40%，整体业绩优于行业平均经营业绩；实现基本每股收益0.44 元/股；加权平均净资产收益率为8.03%。

    　　动态点评：

    　　深化线上+线下”布局，积极推动产品创新；截至2016 年第三季度，公司经纪业务实现营收7.94 亿元，同比下降59.78%；股基成交额19,514.23 亿元，市场份额1.07%，位居行业第24 位；佣金率4.07%。

    　　在经纪业务战略方面，公司继续深入“线上+线下”布局，在继续保持福建省内经纪业务领先优势的同时，推动业务网点的扩建以及互联网金融平台的建设。

    　　投行、资管业务高速增长，大股东协同业务优势显著；前三季度，公司投行业务实现营收5.81 亿元，同比增长25.78%；资管业务实现营业收入2.19 亿元；同比增长5.44%。公司累计完成1 单 IPO 项目、11 单股权再融资项目、42 支债券的承销，累计主承销金额539.96亿元，市场份额0.42%，排名行业第25。资管业务方面，公司坚持主动管理的发展方向，推行资管产品的多样化。目前管理集合理财产品224 只，总规模255.48 亿，均位列行业前20。大股东东方资产股改完成，对公司的资金、业务支持力度大大增加，有利于增强集团内部客户共享、业务协同等优势，带动资管、投行业务收入增长。

    　　同时，公司发挥自身特色开展业务，搭建深度融合的金融控股平台，为客户提供全金融产业链的服务。

    　　债转股政策利好，定增完成资本实力增强；2016 年10 月10 日，国务院印发《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，这被视为我国防范和化解企业债务风险的重要文件，也是推进供给侧结构性改革的重要举措。在政策力推债转股的背景下，承接大股东在不良资产管理方面的经验及资源优势，将为公司带来大量业务机会和业绩增长潜力。东方资产上半年收购大连银行后，完成金融全牌照的收集。公司与大连银行签署战略合作备忘录，开启东方资产旗下证券与银行板块的协同合作。此外，公司定增完成，增发价格为18.81 元，共募集资金47.77 亿元。定增完成使得公司净资产达到182.37 亿元，未来公司有望在互联网金控平台、银证合作、业务融合协同的助力下，打造深度融合的金融控股平台，发挥自身特色开展差异化业务。

    　　我们认为公司增发完成后，将进一步扩大各项业务规模，并持续推进业务转型。同时，在政策力推债转股的背景下，作为AMC 系唯一的上市券商，公司承接大股东在不良资产管理方面的优势，有望实现相关业务的高速增长。预计公司16-18 年EPS为0.49 元、0.62 元、0.81 元，对应PB 为3.14 倍、2.95 倍、2.67 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：资本市场波动加大、相关政策不确定性等。