西部牧业(300106)季报点评：短期业绩承压 长期坚定看好

　　事件

    　　公司发布三季报

    　　公司前三季度实现收入5.01 亿元，同比下降3.88%；实现归母净利润 -0.58 亿元，同比下降400.50%。单三季度收入1.65 亿元，同比增长8.42%；归母净利润 -0.31 亿元，同比下跌2,669.81%。

    　　简评

    　　三季度收入止跌回升，净利润仍受压制

    　　一二季度收入均同比下滑，三季度收入实现同比增长，既有原奶销售收入增长的原因，也有奶粉等乳制品销售收入增长的因素。

    　　另一方面，公司单三季度亏损扩大，主要是此前压制公司业绩的因素尚未改善甚至加重：1、尽管八九月份国内原奶价格有一定回升，但疆内涨幅并不显著，公司原奶售价仍徘徊在低位，原奶业务仍亏损。2、三季度公司销售费用环比继续增长，主要用于子公司西牧乳业的新品营销。3、上半年用配股所募资金中的1.5亿偿还银行借款后，财务费用虽然环比和同比均有下降，但仍对公司业绩有一定的压制。

    　　浙江进口澳牛屠宰项目年底投产，对公司业绩边际贡献大公司以子公司（持股40%）浙江一恒牧业为主体投资建设的“年进口10 万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”将于年底投产，假设明年产能利用率达到一半，保守估计可实现4000 万净利润，从而可为公司贡献1600 万元归母净利润，加之原奶价格触底回升利好公司原奶业务，可显著提升公司盈利水平。

    　　长期看好公司婴幼儿配方奶粉业务

    　　西牧乳业旗下的“茗星”和“因爱宝贝”婴幼儿配方奶粉已经上市，主要销往疆外，线上通过天猫、京东官方旗舰店以及微商平台进行销售，线下积极拓展各种渠道，并通过村访和社区推广贴近消费者进行营销宣传。花园乳业旗下的“黄金牧场”奶粉经过两年的培育已经开始放量，我们也看好西牧乳业的婴幼儿配方奶粉业务，但西牧乳业的产品和品牌均为新生，需要时间和财力进行营销，因此短期内难以贡献业绩。

    　　盈利预测与估值

    　　公司今年亏损已成定局，明年牛肉、原奶业务贡献业绩，同时公司已制定倒逼企业改革节省成本的任务目标，我们预计公司明年将能扭亏为盈。此外，对于明年原奶价格回升，市场已从分歧走向一直预期，A 股直接对应的标的便是西部牧业，我们认为西部牧业兼具业绩弹性和股价弹性，重申买入，短期目标价22 元。