上海电气(601727/02727.HK)季报点评:2016三季度业绩符合预期;受益中国海上风电的高速发展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:许汪洋 日期:2016-11-01

  2016 三季度业绩符合预期

      上海电气公布2016 年前三季度业绩:营业收入人民币547 亿元,同比下降0.8%;归属母公司净利润人民币17.7 亿元,同比下降6.8%,对应每股盈利人民币0.13 元。公司前三季度盈利占到我们全年预测的79%( 2014/15 年前三季度实际占比分别为70%/89%)。三季度单季收入为178 亿元,同比下降1%,环比下降18%;利润同比上升9%,环比下降33%。公司三季度毛利率出现改善,同比/环比分别上升1.8/1.0 百分点至21.5%,主要因煤机和风机板块毛利率提升。煤机板块(占收入17%)前三季度毛利率同比上升5ppt 至20%,主要因成本控制,执行订单价格回升和产品结构变化;而风机(9%占比)则因为出货增加,规模效应导致毛利率提高9ppt 至23.2%。

      发展趋势

      新增订单略有下降,季度新增订单金额同比下降28%至130 亿元,主要因为政府严控新增火电装机,导致招标量急剧下降,公司新增火电设备订单同比下降23%。但是公司情况略好于东方电气(同期新增订单下降44%),主要因为更分散的产品结构。

      火电政策影响可控,但是压力仍存。虽然能源局近期出台政策严控火电新增装机,但是公司预计对2016/17 年的煤机销售影响有限。公司测算996 亿燃煤机组在手订单中,有473 亿已生效(收到预付款),将按进度投产,这部分订单是公司15 年煤机收入的3.4 倍。但是新招标量下降导致竞争激烈,相关产品价格下滑明显,公司希望通过成本控制,维持稳定毛利率(目标15~17%)。

      新能源业务逐步上量。公司风电引入西门子技术在海上风电有所突破,收入前三季度同比上升44%,同时毛利率大幅上升9ppt,毛利贡献达到10%。公司将受益于未来中国海上风电的高速发展(十三五规划2016~20 年复合增长率为46%)。而核电因为审批放缓,收入增长有所下降,预计2018/19 年将加速。

      盈利预测

      我们维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变。

      估值与建议

      目前,公司股价对应2.5 倍远期市净率。维持A 股中性评级和人民币8.13 元目标价。维持港股推荐评级和4.49 港币目标价。

      风险

      煤电需求疲弱;核电审批进程缓慢。