国信证券(002736)季报点评:业绩下滑符合预期 综合实力突出

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:李少君/周晓萍/王一川 日期:2016-10-31

  一、事件概述

      10 月28 日,国信证券披露了2016 年第三季度报告,前三季度实现营业收入96.78 亿元,同比下滑56.10%;归属母公司净利润37.05 亿元,同比下降66.57%;基本每股收益0.45 元,同比减少66.67%。

      二、分析与判断

      经纪、自营大幅下滑,投行收入增长

      经纪、自营等业务收入下降,公司业绩同比下滑近七成。其中,经纪业务收入同比下滑近七成,股基交易市占率较2015 年下降47bp 至3.42%,佣金率下滑12%至万分之6.1,仍然保持行业高位。自营业务收入同比下滑近六成,自营规模大幅收缩至546.57 亿元,投资收益率较上半年回升至2.53%。由于两融规模缩减,公司利息收入同比减少近无成。

      投行聚焦中小企业,业务收入提升近两成。投行业务以服务中小企业及民营企业为特色,提供包括股权融资、债权融资、并购重组、挂牌推荐、直投及做市等全价值链投行服务。受益于债券承销规模快速增长,投行业务收入同比增长约两成。

      经纪、自营收入占比下降,投行、信用收入占比提升经纪业务收入占比明显下滑。相较于2015 年末,经纪业务收入占比由54%大幅下滑10 个百分点至44%,仍为公司第一大收入来源。自营业务收入占比由22%下滑6 个百分点至16%。

      投行业务收入占比大幅提升。投行业务占比由2015 年末的7%大幅提升12 个百分点至19%,超越自营成为公司第二大收入来源。信用业务占比由12%提升2 个百分点至14%。资管业务收入占比保持稳定,仍为2%。

      综合实力突出,业务排名高于资本排名

      综合实力强劲,各项业务领先。相比公司总资产、净资产和净资本规模处于行业7-8 名水平,公司经营业绩和业务发展排名相对靠前:营业收入和净利润水平行业4-5 名;经纪、投行和资管业务行业领先。

      三、盈利预测与投资建议

      公司综合实力强劲,各项业务领先;经纪业务差异化服务,维持较高佣金率;投行聚焦中小企业,打造全价值链投行。我们看好公司未来发展,预计国信证券2016-2018 年的BVPS 分别为5.64/6.15/6.75 元,对应PB 分别为3.10、2.84 和2.59 倍,给予强烈推荐评级。

      四、风险提示:1、公司战略推进不达预期;2、资本市场超预期波动。