华建集团(600629)季报点评：盈利能力提升 国企改革值得期待

　　报告要点

    　　事件描述

    　　公司公布2016 年三季报。

    　　事件评论

    　　净利润增长较快。公司2016 年前三季度实现营业收入28.16 亿元，同比增长-5.83%，归属上市公司股东净利润1.36 亿元，同比增长74.4%，基本每股收益0.38 元/股。公司实际收到的财政补贴较上年同期大幅增加，前三季度营业外收入为4903 万元，同比增加534.92%，故净利润大幅增长。

    　　盈利能力提升，期间费用小幅增加。公司2016 年前三季度毛利率为27.90%，同比升高2.55pct；净利率5.13%，同比升高2.22pct。期间费用率21.36%，同比增加2.05pct，期间费用率增加的主要原因为销售费用和管理费用增加，销售费用率同比增加0.29pct 至1.15%，管理费用同比增加2.03pct 至20.22%。公司前三季度财务费用为-3 万元，同比减少100.38%。经营性净现金流净额-3.05 亿元，较去年同期的-2.08 亿元减少0.98 亿元，较上年同期减少47.00%，主要系本期支付的工程项目保证金增加，导致支付其他与经营活动有关的现金增加；此外，下游客户回款速度放缓，销售商品和提供劳务收到的现金较上年同期减少

    　　公司新签合同增长较快，未来业绩有保障。公司2016 年上半年新签合同35.68 亿元，同比增长21.45%，设计核心主业新签合同额13.77 亿元，同比下降5.32%；工程承包类合同额14.72 亿元，同比上升115.16%。2016 年8 月27 日，公司公告子公司上海市水利院和中交上海航道等联合体中标 “横沙东滩圈围（八期）工程”项目，中标金额合计1.08 亿，子公司占5403 万元。

    　　国企改革有望推动公司盈利能力持续提升。国内建设高峰期已过，建筑企业未来的核心在于管理，提升业绩和估值的核心因素在于内部效率的提升。近期国家高层关于国企改革的一系列讲话和政策密集出台，预示着国企改革有望加速落地，主要包括混合所有制改革、合并重组、资产证券化、员工持股等。国企改革的推进有望提升建筑企业的估值中枢。公司是上海市国企改革的龙头，无论是股权激励改革还是混合所有制改革，预计都将给公司带来效率的提升，从而促使公司盈利能力持续提高。

    　　外延加快，BIM 及工业化或将推动公司EPC 业务爆发增长。公司近年来累计开展工程项目BIM 实践近50 项，累计获得“创新杯”49 项大奖，获奖数量居全国各设计单位之首。公司在BIM 和建筑工业化等领域持续领先于行业，以建筑设计为核心，向业务链两端纵向延伸，预计EPC 业务将实现爆发式增长。

    　　投资建议：预测公司2016-2018 年EPS 0.16/0.21/0.28 元，对应2016-2018 年的PE 分别为53/41/30 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观政策风险、市场风险、坏账风险等。