泰禾集团(000732)季报点评：销售高速增长 费用率稳步下降

　　投资要点

    　　销售持续高增长：

    　　2016 年1-9 月份，公司实现营业总收入114.4 亿元，比上年同期增长74.8%，基本每股收益为0.98 元，较上年同期增21%，归属于上市公司股东的净利润为12.14 亿元，比上年同期增长47.29%，扣非归母净利润为9.85 亿元，同比增长16.34%，其中非经常性损益主要来自于处置可供出售金融资产获得的3.04亿。

    　　毛利率略有下降，费用率显著改善：

    　　泰禾集团2016 年前三季度毛利率为25.69%，较2015 年年末下降4.21 个百分点，主要由于福建地区的地产开发业务毛利率较去年同期下滑较为显著。公司净利润率较去年年末增长了2 个百分点，主要由于：

    　　1）很好的控制了费用率水平，其销售费用占营业收入比重下降了1.65 个百分点，2）合理利用债务融资置换旧债降低财务成本，财务费用占营业收入比重下降了0.7 个百分点。3）营改增导致营业税金及附加减少。4）处置可供出售金融资产东兴证券（601198）1,600 万股带来的投资收益。

    　　现金流有所改善，借债成本稳步降低：

    　　2016 年上半年，泰禾集团剔除预收账款后的资产负债率较去年同期持平，报告期内公司完成中期票据20亿元，公司债75 亿元（分别为私募债30 亿元、小公募45 亿元）的发行，并拟非公开发行70 亿A 股股票和60 亿公司债券，用于替换原有融资，优化债务结构，降低公司的融资成本。2016 年上半年公司销售商品和劳务收到现金/营业收入较去年年末同比增长9%，达到138%，现金流进一步改善。

    　　布局一二线核心城市，专注优质地块。

    　　公司房地产开发主要布局在北京、上海、深圳等一线城市以及福州、厦门、南京等主要二线城市。上半年新进入苏州、佛山、东莞等。同时，公司加大了在深圳、上海等战略重点地区的投入，深圳新获取坪山项目，投入土地款57.20 亿元，上海获取长兴岛两幅地块，合计土地款47.44 亿元。除了通过招拍挂获取项目资源外，公司还结合收购、合作等方式加快土地储备步伐，获取分布于北京、上海、深圳、苏州等核心一二线城市的优质项目，因此少数股东权益比例也有所上升。不仅如此，公司通过二级市场买入中国武夷和天房发展的股权，以获取资源，寻求未来的协同效应。公司目前可售货值丰富，其中北京、深圳、上海占到42%、9%、17%，优势城市土储丰富，在土地价格疯涨的背景下拥有优异的资源禀赋。

    　　金融投资医疗领域多元化发展：

    　　2015 年起，泰禾集团继续加码金融布局，包括设立泰禾金控平台子公司，投资深圳吉屋，与福建能源集团等多家企业共同发起设立海峡人寿保险股份有限公司。泰禾集团的大金融布局覆盖银行、证券、人寿保险、互联网房地产交易平台等多个朝阳领域，有望成为业内最领先的金融投资型地产企业。

    　　泰禾集团的控股股东福建泰禾投资有限公司先后收购了福建汇天生物药业有限公司和莱恩斯医疗服务公司标志着泰禾投资进军海外市场，将有助于其在中国内地和海外市场进一步扩大在医疗领域的业务发展。泰禾投资在医药领域的投资为泰禾集团未来试水养老地产打下了良好的基础以及提供资源。

    　　投资建议：

    　　泰禾集团是A 股房地产公司快速发展的一家公司，其房地产业务一直坚守的“以地产为核心、金融和投资为两翼”的战略布局优势明显，持续受益于一二线城市房地产市场发展势头，预计未来几年的营业收入将会持续高增速状态。泰禾集团2015 年起加大转型力度，涉足金融投资等朝阳产业领域，发展形式多元化，具备良好的发展潜力，预计未来投资力度将会进一步的加大。我们认为，泰禾集团整体拥有稳健的房地产开发能力，并且涉足金融、投资等领域，成绩突出，是业绩保障与向上空间具备的公司。我们预测泰禾集团2016/2017/2018 年的EPS 为1.430 元，2.027，2.572 元，相对应的P/E 为13.4 倍，9.5 倍，7.5 倍，给予“增持”评级。