中国武夷(000797)三季报点评：受益外汇贬值 国际承包大增

　　事件：公司公布16 年三季报，三季度实现营收13.87 亿元，同比减少8.44%；实现归属于母公司股东净利润1275 万元，同比减少81.53%；每股收益0.03 元。

    　　地产项目结转减少拖累业绩，公司控费能力提升。公司2016 年前三季现实营收入13.87 亿元，同比减少-8.44%，归属于母公司股东净利润1275 万元，同比减少81.53%，主要是由于本期房地产项目结转的营收减少，部分存量商品房促销，以及北京武夷等部分项目亏损所致。三季度ROE 为0.63pct，同比下降6.13 个pct，销售毛利率为16.84%（前值31.47%），同比下降16.63 个pct。三费比率有明显改善，公司控费能力得到提升。

    　　离岸人民币创新低，公司汇收收益扩大。公司财务费用本期4139 万元（前值6941万元）、同比下降41.01%，主要是由于公司期初归还美元借款，本期实现汇兑收益，且去年同期汇兑损失金额较大所致。10 月人民币持续贬值，截止至10 月27 日，离岸人民币跌至6.792，创记录新低，预计四季度公司汇兑收益将持续扩大。

    　　完成对北京武夷100%持有，通州项目业绩性锁定强。16 年上半年，公司完成北京武夷10%股权的收购后持有其100%股权，北京武夷花园南区项目拆迁、立项、保障房建设等工作推进加速。北京武夷花园南区项目位于通州区核心区域，含地上、地下总建筑面积109.41 万方，集商品房、保障房、商业、酒店、学校、托老所以及配套设施于一体。其中，商品房占45.1 万方、保障房占6.5 万方、商业7.1 万方及其他。目前项目已于4 月已完城保障房地下室结构施工，正推进上部主体工程。预计新房售价4.6 万，项目货值在207.46 亿元，有望为公司未来营收和利润提供坚实保障。

    　　负债率进一步下降，与进出口银行签订战略协议。与资产负债率持续改善，同比下降6.6%至80.95%（前值86.67%）。财务结构明显优化。5 月公司公告与中国进出口银行福建省分行签订额度40 亿元战略合作协议，中国进出口银行将优先考虑为公司对外经济合作项目提供信贷以及一揽子金融服务方案，有利于缓解公司资金压力，改善公司财务状况。

    　　国际工程承包项目进展顺利，半年已超全年目标。截止至16 年上半年，公司新增签约的国际工程项目共7 个，实现合同金额24.83 亿元，同比增长219%，已超额完成16 年22 亿元的目标。三季度虽未有新增承包项目，但全年板块业绩靓丽已成定局。

    　　大股东增持完成显信心，二股东披露减持计划。截止至6 月20 日，公司第一大股东福建建工完成增持，福建建工累计增持公司615.6 万股（不含配股），占公司总股本1.42%，增持后占公司总股本32.41%，累计增持金额9488 万元，彰显对公司未来发展的信心。9 月，公司第二大股东能源集团公布因调整自身资产结构拟减持公司999.6 万股，减持价不低于14.50 元/股。

    　　投资建议：公司三季报业绩虽受拖累，但内部财务结构实现优化，得益于人民币贬值从而汇收收益扩大，国际工程项目发展势头强劲，预计能为公司全年业绩提供支撑。大股东完成增持，北京通州项目业绩锁定性强、公司未来发展前景值得期待。

    　　我们预计公司2016-2018 年EPS 为0.14、0.36 和0.48，对应当前股价PE 估值为132.3X、49.6X、37.9X，维持“买入-A”评级，6 个月目标价22.1 元。

    　　风险提示：境外合同及汇兑风险、二三线城市去库存压力大、二股东减持