联络互动(002280)季报点评：业绩低于市场预期 游戏积极向自研转型

　　业绩略低于预期

    　　联络互动公布2016 年第三季度业绩：营业收入2.81 亿元，同比增长43.4%；归属母公司净利润6877.4 万元，同比增长14.3%，对应每股盈利0.03 元。

    　　发展趋势

    　　1. 业绩略低于市场预期。我们判断主要是云搜索业务和游戏业务增长不达预期的影响。联通近期进行机构调整可能影响了云搜索业务。而游戏业务由于登记版号新规限制，上线节奏有所推迟。硬件方面，前三季度贡献收入的硬件主要是Glyph眼镜，以及投资的酷能量等公司业绩并表。

    　　毛利率有所下降。毛利率同比下降10.8ppt 至41.8%， 主要原因是高毛利的游戏和云搜索业务下滑，而低毛利的硬件业务收入占比提升；销售费用和管理费用增长显著：销售费用，主要原因是智能硬件的推广费用提升；管理费用，主要原因是管理员工人数增加导致职工薪酬增加、智能硬件的研发投入增加导致研发费用上涨。

    　　2. 联络55%控股新蛋，在资金、渠道和生态上有望发挥显著的协同效应。联络的投资为新蛋提供了重要的资金粮草。而新蛋有效地补足联络的在线销售渠道，帮助硬件产品推广和放量，夯实公司的智能硬件生态圈。

    　　盈利预测

    　　考虑到云搜索和游戏业务不达预期，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.23 元与0.32 元下调14%与13%至人民币0.2 元与0.28 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017 年市盈率为68 倍。若考虑新蛋的公允价值贡献（110 亿），主业对应目标市值约为351 亿，对应2017 年市盈率约为57 倍。虽然短期业绩不达预期，我们仍然看好联络OS 的入口价值，以及公司的智能硬件生态版图不断完善，长期发展空间广阔。我们维持推荐的评级，但将目标价下调30.0%至人民币21.00 元。

    　　风险

    　　全网剧发行节奏不达预期、电影票房不达预期。