富煌钢构(002743)季报点评：业绩高增长符合预期 积极推进PPP值得期待

　　事件：

    　　公司前三季度实现营收16.04 亿元，同比增长58.16%；净利润0.46 亿元，同比增长89.76%，EPS 为0.18 元；预计全年净利润将增长94.65%-127.10%。

    　　评论：

    　　1、营收逐季提高，净利润维持高增长

    　　公司前三季度实现营收16.04 亿元，同比增长58.16%，增速较15 年同期提升了84.24 个pp，主要是因为工程完工进度提高；实现净利润0.46 亿元，同比增长89.76%，增速明显高于营收增速，主要是因为：1）公司非公开增发募集资金，短期借款减少，财务费用减少2539 万元；2）营改增导致营业税金及附加减少2868 万元；3）但因竞争激烈，公司毛利率较去年同期下降8.05 个pp。分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营收4.78、4.88、6.39 亿元，分别增长38.29%、68.18%和104.41%，增速在不断提升，而且第三季度增速相比去年同期增速大幅提升138.08 个pp；Q1/Q2/Q3 净利分别增长147.99%、-27.29%和84.28%，第三季度净利增速较去年同期大幅提升92.88 个pp。公司募集资金到位，产能扩大，并积极推进PPP 项目，未来业绩将有望保持高增长。

    　　2、毛利率下降，期间费用率下降致使净利率上升公司前三季度毛利率为9.16%，较去年同期下降8.05 个pp，公司净利率却上升0.48 个pp 至2.89%，主要是因为公司期间费用控制得当，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.55、1.02 和1.51 个pp，期间费用率整体下降5.49个pp。分季度看，Q1/Q2/Q3 毛利率分别为10.75%、10.53%和6.93%，整体呈下降趋势，第三季度毛利率较去年同期大幅下降12.20 个pp；Q1/Q2//Q3 净利率分别为1.38%、5.07%和2.37%，第三季度净利率较去年同期略降0.26 个pp；Q1/Q2/Q3 期间费用率分别为7.31%、8.76%和4.83%，得益于募集资金到位，管理水平提升，公司Q3 财务费用率和管理费用率分别下降5.06 和2.44 个pp。

    　　3、公司回款有所恶化，负债率降低，运营能力有所提升公司前三季度经营活动现金净流量为-3.04 亿元，较去年同期的-0.79 亿元有所减少，主要是因为公司业务开展，支付采购资金增加。公司收现比为76.07%，下降了23.87 个pp，付现比却仅下降了0.43 个pp。偿债能力方面，由于非公开增发募集资金，资产负债率下降13.09 个pp 至63.78%；流动比率、速动比率、现金比率分别提升0.62、0.42 和0.39 个pp，短期偿债能力有所提升。营运能力方面，运营周期减少近126 天，总资产周转率提升4.45 个pp，运营能力有所提升。

    　　4、推动产业升级，推进PPP 业务，保障业绩高增长，维持“强烈推荐-A”评级公司产能扩张，并推动产业升级，此外大力推进PPP 项目，业绩高增长有保障，我们预计16、17 年公司EPS 分别为0.19、0.26 元/股，对应PE 分别为90.4、66.3 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　5、风险提示：业务拓展不及预期，PPP 推进不及预期，回款风险