华星创业(300025):避轻就重 将开启外延第一步

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:康志毅 日期:2016-10-28

  事件

      华星创业公布三则公告:1)中止收购公众信息的重大资产重组;2)预计今年前三季度净利润3314 万元-4261 万元,同比减少10-30%;3)就互联港湾51%的收购事宜,公司与北京互联港湾达成初步意向,并签署了《备忘录》。

      公众信息存在不确定性,中止收购并非利空

      今年5 月公司公告拟收购公众信息100%股权,交易价格10.1 亿元,同时拟向不超过5 名投资者募集配套资金5.2 亿元用于公众信息广东省光纤接入建设项目。由于公众信息未能按计划筹集资金,导致光纤到户项目进度未达预期,2016 年业绩完成存在不确定性,因此公司中止收购公众信息。我们认为中止事宜并非利空:1)之前市场对其过会就已存在质疑,有所预期,同时中止后公司反而有望开启新标的并购进程;2)中止后不摊薄利润,不必担忧公众信息业绩不达预期的风险。

      竞争加剧及办公楼费用导致业绩不达预期

      业绩不达预期的原因:1)虽然公司收入较快增长,但由于竞争对手在运营商报价中十分激进,导致价格下降过快,影响毛利率水平,公司主营净利润出现略微下滑;2)自建办公大楼16 年投入使用,增加当期的成本费用。我们认为公司传统网络优化行业正重新划分势力范围,加上竞争对手扩张其他业务,不注重网优的利润,导致竞争加剧,我们认为随着势力范围重置、招标模式的变化,公司作为龙头的网优企业,净利润大幅下滑的可能性不大,有望维持目前的盈利水平。

      避轻就重,将开启外延第一步

      公司虽然中止公众信息的收购,但同时开启对互联港湾的现金并购,此次签署的备忘录,基本确定了互联港湾51%股权并入上市公司。互联港湾目前在北上广拥有超过2000 台机柜,年底将达到约4000 台机柜,后续潜在机柜数量庞大,同时在全国部署独家SDN 网络,连接北上广三地机房,同时提供云计算弹性IT 架构支撑,兼容多家云服务平台,提供跨云平台服务,增长潜力大。目前互联港湾的业绩承诺较去年的承诺大幅提高,预计2016-2018 年扣非后的净利润分别为4050 万元、6900 万元、9300 万元,而我们认为互联港湾具备优质的核心区域机房资源、SDN 及云计算能力,存在业绩超预期的可能。

      维持“买入”评级

      暂不考虑互联港湾并表,由于公司三季度业绩不达预期,下调16-18 年EPS 分别至0.20/0.25/0.27 元,对应16-18 年PE 分别为69/56/50 倍。若考虑互联港湾51%股权明年并表,假设其完成16-18 年业绩承诺4050、6900、9300 万元,预计公司16-18年净利润分别为1.06/1.40/1.64 亿元,备考PE 为56/42/36 倍。虽然公司传统通信服务业务面临竞争压力,但以较低估值收购优质成长性IDC 资产落地,对公司估值将起支撑作用,维持“买入”评级。

      风险提示: 收入确认滞后;竞争激烈导致利润快速下滑;并购进度低于预期。