黄河旋风(600172)季报点评：短期业绩扰动不改成长前景 四季度蓄势爆发

　　核心观点

    　　2016 年前三季度本部业绩符合预期，明匠收入确认短期扰动：根据公司三季报，公司前三季度实现营业总收入17.08 亿元，同比增长34.15%；实现归属母公司股东净利润2.55 亿元，同比增长62.09%。同时前三季度毛利率比去年同期增加4.5 个百分点，净利率增加2.6 个百分点，盈利能力逐步提升。1）传统主业材料类保持平稳发展，前三季度本部实现收入13.13 亿元，同比增加3%，实现净利1.5 亿元，同比降低4.45%；2）明匠智能前三季度实现收入确认3.94 亿元，其中第三季度确认1.25亿元收入；实现前三季度约实现净利1.04 亿元，其中第三季度约实现净利0.25 亿元；明匠收入确认低于预期的原因是IPP基金资金到位速度较慢，部分项目收入确认延迟到4 季度，但根据明匠公开的月订单数，4 月份后月均新增订单超过1 亿元，在手未执行订单至少在8 亿元以上，四季度将集中交付，随着基金资金到位将加快结算，维持明匠全年6 亿元以上收入确认，净利润1.5-2 亿元的预测。同时从应收账款来看，明匠第三季度新增应收账款7000 万左右，低于收入确认额，现金流环比有所改善，预计公司年底将加大账款催收力度，经营性现金流进一步改善。

    　　子公司明匠智能订单加速落地，我们强烈看好明匠未来2-3年成长为国内一线智能工厂总包服务商的前景！明匠智能的定位是智能制造总包服务商，为制造业企业提供智能制造的“一站式”解决方案，对于新进入智能制造的应用行业（白电、钢构等一般制造业）吸引力尤其强大。公司近期获得国内药厂数字化工厂和泰国出口两个亿元大订单，为明匠高速成长提供了最有力的一个注脚。此外，公司IPP模式通过第一个南宁项目的落地正在各地快速复制中，借助金融杠杆将撬动更大体量的智能制造需求。

    　　我们强烈看好明匠成长为国内一线智能工厂总包服务商的前景，独特的商业模式和厚积薄发的技术底蕴将是公司未来3 年增长的强力支撑！

    　　公司本部积极募集资金投入新材料加工用金刚石线锯项目和增材制造专用金属球形粉料项目，打造公司业绩一个新的增长点。公司通过公开发行可转债形式募集资金11.3 亿元，其中5.9 亿投入新材料加工用金刚石线锯项目，项目周期为1.5 年，预计实现年销售收入72,000 万元（不含税）；同时投资5.2 亿元于增材制造专用金属球形粉料项目，项目建设周期为1.5 年，达产后预计实现年销售收入70700 万元（含税），预计达产年利润总额为14690 万元。公司积极在原有主业优势基础上进行新领域的拓展，打造公司业绩一个新的增长点。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2016-2018 年实现净利润4.37、7.02、9.19 亿元，对应每股收益分别为0.55、0.89、1.16 元。参考可比公司，给予公司2016 年49 倍市盈率，目标价为26.95 元，短期业绩扰动不改成长前景，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　明匠智能收入确认低于预期，公司传统业务募投产品释放低于预期 。