中化岩土(002542)季报点评：主业稳健增长又外延 打造通航全产业链服务
报告要点
事件描述
公司公布2016 年三季报。
事件评论
营收和净利润稳步增长。公司2016 年前三季度实现营业收入14.97 亿元，同比增长17.11%，归属上市公司股东净利润1.46 亿元，同比增长10.03%，基本每股收益0.08 元/股。公司桩基业务和勘察业务增长较快推动公司营业收入和净利润整体保持较快增长。公司预告2016 年全年净利润同比增长10%-30%，对应净利润为2.50-2.95 亿元。
盈利能力略有下降，期间费用小幅增加。公司2016 年前三季度毛利率为23.87%，同比降低4.2pct；净利率9.65%，同比降低0.54pct。期间费用率12.92%，同比增加1.12pct，期间费用率增加的主要原因为管理费用增加，管理费用率同比增加1.07pct 至9.81%。经营性净现金流净额-2.12 亿元，较去年同期的-0.8 亿元减少1.32 亿元，主要由于经营规模扩大，预付采购款增加所致。
公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入6.52、4.31、4.93、5.73 亿元，分别同比增长23.25%、19.39%、4.01%、29.05%；实现归属上市公司股东净利润0.94、0.35、0.44、0.67 亿元，分别同比增长74.07%、9.38%、2.33%、15.52%。由于结算的季节性，公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。
连续收购优质标的，夯实主业，扩张地下工程业务。公司6 月1 日公告，拟以8.2 元/股的价格非公开发行5250 万股，募集资金将用于收购力行工程100%股权（3 亿元），主题纬度100%股权（1.1 亿元），浙江中青剩余49%股权（0.7 亿元）。力行工程主营工程机械设备、电力电气自动化设备的设计和制造，能辅助公司主业。上述收购正在进行中。2015 年公司收购北京场道100%股权，获得市政公用工程总承包壹级、机场场道工程专业承包壹级、隧道工程专业承包贰级、房屋建筑工程施工总承包等资质；2015 年11 月收购北京中岩剩余59.33%股权，提升公司工程项目的管理、监测等综合实力。2015 年公司新设中化岩土设计研究有限公司，提升研发创新能力；新设嘉之鼎置业有限公司，提升公司区域市场服务能力；通过一系列收购，公司从地基业务扩张至地下工程综合开发服务；
持续深入通用航空业务领域，培育新的利润增长点。公司7 月6 日公告中标海口美兰国际机场二期扩建飞行区场道及附属工程（FXQ-CD-003）施工项目，中标金额4.81 亿元，占公司2015 年全年营业收入的24.90%，或对公司业绩产生积极影响。公司2016 年5 月投资5 亿元设立全泰通航有限公司，进军通航业务全领域。公司首个通航项目安吉通用航空机场主体工程完工，计划2016 年申请取得民用机场使用许可证，开展通航运营业务。2015 年6 月，公司与高邮市人民政府签署了《扬州高邮湖西通航产业基地投资框架协议》，投资额约3.2 亿元；2016 年1 月，与黄山市黄山区人民政府签署了《黄山通用航空产业项目框架协议书》，投资额约3.9亿元；2016 年2 月，与如东县人民政府签署了《如东通航产业基地投资项目框架协议》，暂定投资额4 亿元。“十三五”期间我国预计将建设超过500 座通航机场，市场规模巨大，公司或大幅受益。公司计划收购的主题纬度主要从事通用航空小镇、主题产业园区的规划和设计。公司收购的浙江中青51%股权，浙江中青航空俱乐部专注于通用航空机场投资、建设和服务。这一系列投资收购完成后，公司在通航领域的布局更完善，打造通航机场、通用航空小镇、主题产业园到通航投资运营的全产业链服务，公司通航服务领域的业务能力大幅升级，通航业务未来有望成为新的利润增长点。
布局新兴产业，培育多维发展空间。2014 年子公司投资设立九州梦工厂国际文化传播有限公司，参与拍摄了《两生花》《海上牧云记》等电视剧，投资项目IP 特色突出，投资运营发展空间潜力巨大。公司全资子公司中化岩土投资管理有限公司与Chelsio Communications Inc.（美国掣速科技公司）于2015 年4 月27 日在美国签署协议，中化岩土投资以现金方式出资1,300 万美元，认购Chelsio 发行的12,198,841 股优先股，占发行后总股份的11.08%，布局芯片产销业务。公司目前持有掣速科技51%的股份。公司参股人人行介入互联网金融领域，尝试互联网金融企业股权投资。
投资建议：预测公司2016-2018 年EPS 0.16/0.21/0.28 元，对应2016-2018年的PE 分别为51/40/29 倍，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、并购不达预期、业务延伸风险。
