金安国纪(002636)重大事件快评：产品价格持续上调 订单需求乐观 业绩开始显现

　　事项：

    　　覆铜板全球龙头供应商建滔积层板2016年10月18日再次发布涨价通知，对所有板料价格调增10元。

    　　10月20日晚，国内某PCB上市企业公告与南亚电子（全球第三大覆铜板厂）签订战略合作协议，以稳定原材料覆铜板的采购。

    　　公司发布2016年三季度业绩预告上修公告，预计2016年三季度归母净利润1.52-1.66亿元，同比增长230%-260%。

    　　评论：

    　　年初至今铜箔已完成两轮涨价，预计2017年还将持续年初至今，铜箔供不应求、价格走扬的局面持续发酵，据媒体报道，目前锂电池铜箔与标准铜箔（线路板与覆铜板的原材料）市场已经出现有价无市的状态，铜箔供给十分紧俏，甚至出现企业带现金抢货的现象。截至目前，锂电池铜箔价格已飙升至78元/公斤，上涨6元/公斤，业内厂家预计年底涨至80元/公斤以上为大概率事件。标准铜箔价格由60元/公斤飙升至76-78元/公斤，涨幅高达30%，预计还将持续。

    　　我们认为，在环保、核心设备交货周期长、技术人才有限、扩建资金密集等因素下，铜箔扩产面临长达2年的扩产周期，当前困境短期内无法解决，预计到2017年底之前，铜箔市场将持续呈现供不应求、价格上涨的状态。

    　　覆铜板价格持续上扬，远超铜箔带来的成本上升幅度建滔积层板为覆铜板行业龙头（市占率约14%），公司2016年10月18日再次发布涨价通知，对所有板料价格调增10元。建滔的覆铜板材价格从年初不到100元已累计涨至140元/张，涨幅逾40%。考虑到铜箔占覆铜板成本约40%，铜箔价格上涨30%的情况下，覆铜板价格上涨12%即可覆盖成本压力，而高达40%的覆铜板价格涨幅将显著提升覆铜板供应商业绩弹性。

    　　下游PCB供应商与覆铜板厂签订长期合作，下游需求旺盛，覆铜板订单乐观另一方面，10月20日晚国内某PCB上市企业公告与南亚电子（全球第三大覆铜板厂）签订战略合作协议，以稳定原材料覆铜板的采购，一定程度上证明PCB产业链下游需求旺盛，覆铜板材订单乐观的局面。我们判断PCB下游需求回暖，汽车电子，新能源汽车、LED小间距、通讯基站等细分领域迅速发展，已成为PCB行业下游需求新的增长动力。根据我们的测算，全球车用PCB市场2016-2018年需求价值量有望达1442、1878、2591亿元，复合增速约34%。

    　　金安国纪为国内中厚型覆铜板龙头，受益涨价周期，业绩开始体现金安国纪为国内覆铜板细分领域（中厚型覆铜板）龙头，客户群体分散，议价能力强，在PCB产业链上下游供需改善的背景下，更易将成本涨价压力转移至下游并获得更高的利润空间，未来盈利能力有望持续提升，业绩弹性巨大。

    　　公司近期发布2016年三季度业绩预告上修公告，预计2016年三季度归母净利润1.52-1.66亿元，同比增长230%-260%。

    　　主要原因为伴随产能扩大，公司覆铜板产销量进一步提升；同时，在下游需求增长因素的刺激下，公司近期产品销售价格有较大提升，使得总体盈利能力进一步增强，因而公司经营业绩同比增幅较预期有所提高。公司业绩体现已进一步证明我们对于【铜箔】-【覆铜板】-【PCB】产业链投资机会的判断。

    　　近期铜箔及覆铜板涨价超预期，上调公司未来三年业绩预测公司上海、临安、珠海3个覆铜板生产基地去年覆铜板总产能约3300万张，伴随杭州一期项目产能（杭州一期满产产能约200万张/月）的陆续释放，2016年年产能将达4000多万张，若明年杭州二期产能释放，预期总产能将达5000万张以上。公司设备与厂房充裕，扩产周期远小于小厂商，市场需求旺盛的情况下，产能有望迅速扩充，抢先占取更多市场份额。

    　　近期铜箔及覆铜板涨价均超预期，我们上调公司未来三年业绩预测，预计2016-2018年净利润分别为3.2/8.0/13.1亿元，EPS分别为0.44/1.10/1.80元，当前股价对应的PE分别为48/19/12X，维持“买入”评级。