东方锆业(002167)季报点评：盈利能力改善 未来业绩可期

事件:

    10 月20 日晚,公司发布2016 年三季度报告:1-3Q2016 实现营业收入3.7亿元,同比上升29%;归属于母公司净利润为300 万元,同比上升104.8%,首次扭亏转盈;从单季度来看,3Q2016 实现营业收入0.93 亿元,同比下降22.3%,归属于母公司净利润为0.16 亿元,同比增长1000%。

    点评:

    1)第三季度单季归母净利大幅上涨1000%,盈利能力持续改善

    第三季度单季归母净利大涨主要由于锆产品生产结构调整,成本降低,而单季度营业收入下降主要是由于澳洲铭瑞停产。公司前三季度的经营性净现金流为-8005.98 万元,较同期降幅收窄。

    2)前三季度毛利率同比上升6 个百分点,期间费用率同比下降12 个百分点

    报告期内公司毛利率为26.4%,较上年同期上升了6 个百分点。单个季度来看,三季度公司毛利率为39.5%,较上年同期上升12 个百分点。我们认为公司产品结构优化以及行业的逐步回暖是三季度毛利率大幅提升的主要原因。预计未来公司还会持续优化产品结构,同时伴随着9 月底的产品提价,高毛利率仍将维持。公司前三季度的期间费用率为26.3%,较去年同期下降12 个百分点。

    3)2 万吨高纯氯氧化锆项目有序生产, 150 吨核级锆通过合格性鉴定以及年内的首次提价,未来业绩可期

    公司2 万吨高纯氯氧化锆项目于6 月竣工以来,目前有序生产。项目达产后会为公司带来2.1 亿元营业收入,3000 万元净利。150 吨核级锆6 月通过合格鉴定,表明公司产品逐步向高端领域进发。核级锆较高的定价未来有望带给公司高额的毛利。9 月底公司年内首次提价预示行业拐点。根据往年四季度的产量估算,提价可为公司四季度带来600 万元额外利润。我们认为项目的有序生产,核级锆通过鉴定以及年内的首次提价会显著提升公司未来业绩。

    盈利预测及投资评级:

    我们预计公司2016 年~2018 年EPS 为0.04 元、0.44 元和0.47 元。给予2017 年32 倍估值,目标价14.32 元,维持“买入”评级。

    风险提示:锆行业供需改善不及预期