全聚德(002186)季报点评：三季度收入企稳 营改增税负大幅下降提升利润水平

　　2016Q3 公司收入5.3 亿，归母净利润5900 万。

    　　2016Q3 公司收入5.3 亿元，同比+3%。收入端自2015 Q3 以来首次正增长，业务规模有转好迹象。归母净利润5900 万，同比+8%。净利率层面基本平稳，微升0.6 pct 至11.2%。其中：

    　　1、毛利率水平提升1.7 pct 至63.3%（近年来持续稳步提升），毛利润达3.3亿元，同比+6%。

    　　2、营业税占收入比重仅0.8%，比去年同期下降3.8 pct；随着营改增推进，Q3 公司营业税仅260 万，同比下降88%。

    　　3、期间费用率较去年同期提升4.9 pct 至48.6%，其中销售费用率和管理费用率分别+2.8、+2.1 pct，或由于开店节奏加快。

    　　截至2016Q3 营收仍微弱下滑，净利继续改善。

    　　截至2016 Q3 公司营收14.0 亿元，同比-0.4%；归母净利润1.3 亿元，同比+5.5%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比+5.3%。其中：

    　　1、 毛利率提升2.2 pct 至61.0%，毛利润达8.5 亿元，同比+3.4%。

    　　2、 营业税占收入比重2.0%，比去年同期下降51.6%。

    　　3、 期间费用率较去年同期提升3.7 pct 至47.5%，其中销售费用率和管理费用率分别+2.8、+2.1 pct，其中销售费用率和管理费用率分别+2.6、+1.0pct；期间费用比去年同期+8%。

    　　企稳回升反映公司积极主动扩张成绩；买入评级，目标价23.5 元。

    　　公司积极新开门店，在营改增前提下收入仍能企稳回升，释放积极信号。我们估算，2016-2018 年公司净利润分别为1.47、1.61、1.76 亿元，以总股本3 亿股计算，每股价值0.48，0.52，0.57 元。参考历史估值（过去30 个月几乎都在45 倍以上）和同行业估值（仅西安饮食），给予公司17 年PE 45倍，对应目标价23.5 元 。

    　　风险提示。行业竞争激烈；期间费用负担上升；食品安全风险。