华意压缩(000404)季报点评:业绩符合预期 受益冰箱新能效标准实施

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:李超/孙佳骏 日期:2016-10-21

  公司公布2016年三季报:1-9 月营收51.5 亿元,同比下滑1.3%,归属母公司净利润1.81 亿元,基本持平(扣非净利润1.54 亿);第3 季度营收16.4亿元,同比增长10.6%,净利润5482 万,同比下滑8%。

      投资要点:

      整体毛利率略有下滑,费用控制良好。1-9 月毛利率13.9%,同比去年的15.4%减少1.5 个百分点;其中第3 季度毛利率12.7%。营业费用和管理费用率从去年同期的9.93%下降到8.91%,两者合计降低约5100 万上半年压缩机产销超过2000 万台,全年目标4000 万台。公司1-6 月生产压缩机2081 万台,销售压缩机2072 万台;根据产业在线数据,上半年公司在国内冰箱压缩机市场占有率27.7%,继续保持行业龙头地位。

      深度受益行业结构升级:冰箱新能效标准10 月开始实施,高效变频压缩机比重将大幅提升。1、新标准能效1 级产品耗电量约比原能效1 级产品耗电量下降40%,平均能效提高10-15%;在冰箱节能技术上主要体现在变频压缩机的渗透率和定频压缩机COP 值提高,以及绝热性能。2、根据冰箱产业技术路线图,2020 年我国变频冰箱比例要达到30%,则内销市场规模将突破1800 万台,年均增速超过35%。

      公司战略目标:2020 年收入突破100 亿元,初步完成新产业布局。围绕压缩机主业持续强化”高能效、变频、小型化和商用机“4 大技术能力,初步完成新业务布局(军工、新能源汽车等领域);2020 年冰箱压缩机销售目标5000 万台,销售收入突破100 亿。

      给予“强烈推荐”评级,目标价14.1 元。预测2016-18 年归属上市公司净利润2.2、2.6 和3.1 亿元,不考虑配股摊薄,每股收益0.40、0.47 和0.55 元;考虑到公司行业竞争地位,结构升级以及新兴产业拓展预期,给予“强烈推荐”评级,目标价14.1 元,2017 年30 倍PE。

      风险提示:冰箱行业低迷,竞争加剧,配股摊薄,新兴产业拓展风险等