华意压缩(000404)季报点评：业绩符合预期 受益冰箱新能效标准实施

　　公司公布2016年三季报：1-9 月营收51.5 亿元，同比下滑1.3%，归属母公司净利润1.81 亿元，基本持平（扣非净利润1.54 亿）；第3 季度营收16.4亿元，同比增长10.6%，净利润5482 万，同比下滑8%。

    　　投资要点：

    　　整体毛利率略有下滑，费用控制良好。1-9 月毛利率13.9%，同比去年的15.4%减少1.5 个百分点；其中第3 季度毛利率12.7%。营业费用和管理费用率从去年同期的9.93%下降到8.91%，两者合计降低约5100 万上半年压缩机产销超过2000 万台，全年目标4000 万台。公司1-6 月生产压缩机2081 万台，销售压缩机2072 万台；根据产业在线数据，上半年公司在国内冰箱压缩机市场占有率27.7%，继续保持行业龙头地位。

    　　深度受益行业结构升级：冰箱新能效标准10 月开始实施，高效变频压缩机比重将大幅提升。1、新标准能效1 级产品耗电量约比原能效1 级产品耗电量下降40%，平均能效提高10-15%；在冰箱节能技术上主要体现在变频压缩机的渗透率和定频压缩机COP 值提高，以及绝热性能。2、根据冰箱产业技术路线图，2020 年我国变频冰箱比例要达到30%，则内销市场规模将突破1800 万台，年均增速超过35%。

    　　公司战略目标：2020 年收入突破100 亿元，初步完成新产业布局。围绕压缩机主业持续强化”高能效、变频、小型化和商用机“4 大技术能力，初步完成新业务布局（军工、新能源汽车等领域）；2020 年冰箱压缩机销售目标5000 万台，销售收入突破100 亿。

    　　给予“强烈推荐”评级，目标价14.1 元。预测2016-18 年归属上市公司净利润2.2、2.6 和3.1 亿元，不考虑配股摊薄，每股收益0.40、0.47 和0.55 元；考虑到公司行业竞争地位，结构升级以及新兴产业拓展预期，给予“强烈推荐”评级，目标价14.1 元，2017 年30 倍PE。

    　　风险提示：冰箱行业低迷，竞争加剧，配股摊薄，新兴产业拓展风险等