小康股份(601127)简评：收购ACP增强公司新能源核心竞争力

　　一、事件概述

    　　10月17日发布公告，拟收购美国ACPropulsionInc（简称ACP）100%股权、香港e.motorCoporationLimited（香港亿马）100%股权及北京亿马先锋汽车科技有限公司100%股权，以及相关联的所有从事电驱动系统、控制系统、电池系统等新能源汽车业务相关的公司及实体、商标、专利及其他无形资产等。

    　　二、分析与判断

    　　若能完成收购，小康股份将成为国际领先的新能源动力系统供应商。

    　　ACP公司主要从事电动汽车动力系统（电驱动系统、控制系统和电池系统等）核心技术的开发，具有较强的正向开发能力。特斯拉在电机研发中曾使用ACP公司的核心电机专利授权。ACP公司为多家国际、国内汽车公司提供过电机、控制器、电池系统以及整体电动车设计方案和核心产品等服务，包括宝马、裕隆等。

    　　我们强烈推荐小康股份，主要受以下3方面因素驱动：

    　　1）东风小康是微车行业三强之一，产品结构升级，单车均价上升，新产品陆续上市。风光系列MPV车型市场地位强，保持持续增长；风光580上市，切入7-10万中小型SUV市场。公司产品结构调整使得单车均价从2013年的2.7万元上升到2015年的4.3万元。

    　　2）大力发展新能源业务，顺应行业趋势。2015年小康纯电动物流车产量4726辆，仅次于东风6646辆，电动物流车行业第二。上市后公司大力发展新能源业务，拟投资25亿发展新能源乘用车，聘任特斯拉电动汽车创始人兼原CEO马丁。艾伯哈德担任公司新能源汽车顾问，拟收购ACP会进一步增强公司在新能源业务上的技术实力。

    　　3）IPO发动机、零部件项目，增厚未来收益。公司IPO主要是为了两大项目，汽车零部件生产线项目和发动机零部件项目，总投资额为14亿元，建设周期24个月，预计新增营业收入14.21亿元，新增利润1.61亿元，以此估算2019年全年可增加0.18元的EPS。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　在微车市场东风小康市场竞争力强，行业地位稳定，产品升级，单车均价上升；积极开拓SUV、新能源物流车、新能源乘用车；投资发动机以及核心零部件。我们预计2016、2017、2018年EPS分别为0.51、0.73、0.86元，对应PE54、38、32倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　微车行业增速放缓、竞争加剧导致收益下降；SUV市场开拓不及预期；新能源外延项目不及预期；零部件、发动机项目收益不及预期；新能源政策变动导致行业发展不及预期。