福成股份(600965)季报点评：进一步完善澳洲肉牛上游资产布局

　　福成股份前3 季度收入同比+1.44%， 净利润同比+8.56%， 符合预期福成股份发布3 季报，2016 年前3 季度营业收入为10.27 亿元，同比增加1.44%；归属于上市公司股东的净利润为1.47 亿，同比增加8.56%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.19 亿元，同比下降9.24%。前3 季度的非经常性损益规模为2787万元，主要来自于9 月份出售奶牛养殖分公司的交易。

    　　对澳洲子公司追加投资219.5 万澳元，用于收购Maviswood 农场和高保证水配额为了扩大畜牧能力并优化产业布局结构，福成将对澳洲子公司追加投资219.50 万澳元，收购一块面积430.60 公顷（6579 亩）的Maviswood 农场和670 兆升高保证水配额，投资资金来源全部为公司自筹解决。在前期收购了木兰、格林布瑞和鲁敏农场的基础上，本次相关资产的收购可以优化产业空间布局，改善草场品质提高负载能力，对毗邻的公司屠宰场的气味及废物处理等方面增加运营灵活性。

    　　墓地服务的属性类似于燃气分销，整合者的发展机遇才刚刚开始福成股份目前提供的墓地服务与2000 年时期的燃气分销行业非常类似。从行业历史发展上看，两者过往都由公共部门主导，作为地方的福利性事业，私人部门的参与程度很低。从行业属性上，由于公用事业的特性，均存在区域的天然垄断性，地方的燃气分销经营权和经营性公墓的牌照都具有稀缺性，新进入者带来竞争格局恶化的可能性很低。从行业的扩张方式来看，二者都需要采用项目收并购和联盟合作的方式扩张业务覆盖区域的范围。

    　　江苏宜兴首单异地扩张项目落地，福成的整合大幕拉开福成股份旗下福成和辉并购基金以2亿元对价收购江苏省宜兴市龙墅公墓60%股权，标志着福成首单异地扩张项目的落地，具有重大意义。首先，打消了市场对于福成走出传统优势的京津冀地区实现异地扩张的能力的担忧；其次，宜兴位于的长三角地区是福寿园的影响力辐射范围，本次项目的成功落地也展示出了福成股份作为A 股唯一殡葬行业上市公司在外延扩张方面的优势。

    　　国内墓地服务行业整合者的雏形已现，维持“买入”评级福成股份有望利用上市公司平台整合国内目前集中度极低的经营性公墓行业。目前福成股份23.87%的资产负债率，以及大股东及其一致行动人62.33%的持股比例也给外延收购提供了较为多元化的手段和较大的空间，江苏宜兴项目的落地也印证了我们前期对福成股份外延式扩张能力的判断。根据我们的盈利预测，福成股份2016-2018 年的EPS 分别为0.25元、0.28 元和0.32 元。采用分部估值的方法，给予福成股份6个月目标市值范围145——155亿元，对应目标价范围17.70——18.93 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：殡葬行业的管制加强，市场化方向出现逆转；食品安全问题。