北方稀土(600111)三季报点评：净利润大幅下滑 四季度或改善

　　事件：

    　　2015年10月23日公司发布第三季度报告，2015年1-9月份营业收入为449,198.89万元，同比增加18.33%；归属于母公司所有者净利润为30,151.76万元，同比下降24.02%；基本每股收益为0.083元，比上年同期下降0.026元。Q3营业收入126,709.97万元，同比下降10.22%；归属母公司所有者净利润为4,085.77万元，同比下降65.53%。

    　　点评：

    　　一、稀土价格大跌导致业绩下滑

    　　公司通过增加销量，尤其是产品大量出口实现营业收入的增长，但价格大幅下跌，企业增收不增利。第三季度稀土氧化镨钕价格大幅下滑，均价仅为23.56万元/吨，同比下跌23.54%，环比下跌17.6%。这也是公司第三季度归属净利润大幅下滑的主要原因。

    　　二、行业龙头规模成本优势依然明显

    　　北方稀土作为我国稀土行业的龙头企业，拥有最丰富的稀土资源，拥有最大稀土开采分离产能（6.5万吨/年），也是产量最大的稀土生产企业。且不断对稀土分离企业进行整合，产能持续扩大。2015年公司稀土矿开采指标为59500万吨，占总指标的一半以上。加上资源税改从量计征为从价计征，该公司成本优势更加突出，公司的盈利能力位居所有稀土上市公司首位。

    　　三、带头限产保价和国储收储 第四季度业绩或将好转10月13日，公司决定实施限产保价，生产量将较指标量减少10%左右。随后厦门钨业、五矿稀土、广晟有色等纷纷跟进。因几家稀土上市公司第三季度出现巨额亏损，企业减产保价的决心和实施值得期待。截止到23日，稀土钕铁硼的价格已经累计上涨8.93%。10月22日有媒体称25日国家稀土收储即将启动谈判，稀土价格或进一步走强。同时，作为收储对象，公司也将受益。另外，目前稀土的价格处于近五六年的底部，下跌空间已经十分有限四、政策长期红利仍值得期待稀土作为我国的战略资源，近年来受到国家的高度重视，不断出台政策打击稀土违法违规行为，推进稀土行业整合，国家财政对龙头企业资金支持。工信部要求2015 年底前6 家稀土大集团整合完成全国所有稀土矿山和冶炼分离企业。目前，整合已经基本完成。虽然稀土行业产能过剩的矛盾仍未根本解决，供大于求导致稀土产品价格继续低位弱势运行，行业发展处于低谷期。但随着行业整合的推进，六大稀土集团对价格的影响力逐渐加大，长期看稀土生产无序局面将逐渐破解。

    　　五、盈利预测及评级

    　　预计公司2015-2017年EPS分别为0.10元，0.10元和0.12元，上一交易日收盘股价对应PE分别为150X、150X和125X。本研究报告为首次覆盖，给予公司“持有”投资评级。

    　　六、风险提示

    　　1）稀土价格进一步下跌风险；2）国家稀土收储计划不及预期；3）国家财政支持资金的不确定