青岛双星(000599)点评：三季度业绩预报符合预期 轮胎行业结构性复苏 行业整合值得期待

　　投资要点：

    　　公司公布三季度业绩预告：归母净利润区间7584.07-8426.74 万元（YoY+80%-100%）,Q3 单季度净利润区间2182.34-3025.01 万元（YoY+37.35-90.38%;QoQ-26.57%- +1.78%），基本符合预期（Q3 单季3000 万元）。主要原因有：1）下游需求持续向好（货车限载新规发布，小排量乘用车购置税减半刺激销量增加），公司轮胎销量环比保持稳定；2）公司加速推进产品差异化，提升产品盈利能力；3）星猴战略有序进行，持续布局后市场已见成效。

    　　“内需+出口”持续向好，轮胎整体开工率维稳，行业结构性复苏。2016 年1-9 月，国内货车产量222.03 万辆，同比增长7.31%。其中重卡产量48.69 万量，同比增长20.96%，主要因为8 月份货车限载新规发布，我国对货车非法改装和超限超载的治理进入新阶段，导致重卡需求增加。从2015 年10 月1 日到2016 年12 月31 日，国家对购买1.6 升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策。因此， 1-9 月汽车产量同比增长超过10%，远高于去年的4.7%的增速。由于此次优惠政策年底终止，四季度汽车销量有望迎来高峰。虽然2016 年8 月，美国全钢胎反倾销初裁认定中国有关轮胎存在反倾销行为，但是由于国内全钢胎出口美国占比较低，国内整体轮胎出口仍保持稳定增长。2016 年1～8 月，国内半钢胎累计出口同比增长6.6%，全钢胎累计出口同比增长8.94%。目前国内半钢胎开工率稳定在72%左右，远高于去年同期的60%；全钢胎开工率在68%左右，高于去年同期的64%。

    　　非公开发行“再出发”，15 亿元搬迁补偿款全部收到，“汽车后市场”布局值得期待。新非公开发行预案大股东双星集团认购比例不低于23.38%，其他资金向市场非公开发行。本次预案，尽管管理层、平安银行等均不参与，但大股东大比例参与，表明仍看好公司长期发展。

    　　2015 年公司收到搬迁补偿款5 亿元，2016 年9 月份，收到10.2 亿元，累计15.2 亿元，目前记于专项应付款科目，未来有望记入非经常性损益科目。另外，公司采用O2O+E2E 的创新商业模式进军“汽车后市场”，目前正有序布局，初见成效。

    　　国内轮胎进入行业整合周期，公司有望抓住机遇，成为新龙头。我国轮胎行业中近50%的产能分布于山东，利润率低，抗风险能力差，企业间互保严重。由于国内经济增速下滑，被担保企业拖累，出现资金链断裂，产能逐步退出。2016 年1 月14 日，山东省将不再核准、备案产能严重过剩行业的新增产能项目。公司先后与德瑞宝、恒宇轮胎合作，租赁其产能，单季就能实现盈利，即“休克鱼方法”成果显著。目前整合东营地区的民营产能，对公司迅速扩大产能及规模“财时双收”。另外还有平安百亿级并购基金，未来公司有望加速进行行业整合，成为国内前五规模的轮胎巨头。

    　　盈利预测与估值。业绩持续高增长，公司产能搬迁有序进行，有望成为国内轮胎新巨头。维持增持评级，暂不调整盈利预测，预计16-18 年EPS 分别为0.22 元、0.35 元、0.47 元，对应16-18 年PE 分别为37 倍、23 倍及17 倍。

    　　风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。