安泰科技(000969)点评：技术是未来 机制是活力;黑科技术+改制=取舍间释放无限活力
主要观点
1.稀土系统性政策机遇，数千万净利业绩弹性预期稀土首批国储收储临近，政策一旦落地将开启后续多批次收储预期序幕，稀土价格有望持续上涨。公司承诺2016 年底注入山东稀土矿，且公司具备先进稀土永磁生产产能2000-3000 吨，能够享受稀土涨价形成的业绩弹性。若中重稀土价格未来涨幅100%，则对应的业绩弹性增量望达千万级。
2.基于纳米和粉末技术的黑科巨头！业绩潜在增量不容小觑1）公司非晶&纳米晶应用场景进入稳定增长期，2017 年预期供不应求叠加价格上涨
我们认为非晶和纳米晶未来价格将受益于供不应求和反倾销初裁获胜的政策利好。根据公司4-5 万吨的生产规模，未来营收预期超过10 亿，届时权益净利润预期0.7-1 亿。并且随着行业步入供不应求格局，公司产能有望进一步扩大，盈利增厚潜力巨大。
非晶带材高端领域替代硅钢已成大势，国网要求2015 年运检中新采购的变压器中非晶变占比要达到60%以上，2017 年我们预期年需求将增长至15-20 万吨，对应目前国内约13 万吨产能，预期将供不应求（其中日立金属产能8 万吨、安泰南瑞产能4 万吨、青岛云路产能1 万吨）。同时商务部2016 年8 月18 日对于原产于日本和美国的进口铁基非晶合金带材的反倾销初步裁定“存在倾销行为，国内产业受到实质性损害，两者间存在因果关系”，决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。
公司纳米晶成为全球具备生产能力的三家高科企业之一，产品作为互感器、电抗器、传感器、滤波器等器件的铁芯材料广泛应用于军民多个领域。
2）钨钼难熔材料国改扭亏增盈典范，2017 年业绩承诺1.65 亿且预期将稳增难熔广泛用于军工、核医疗和新能能源等诸多高精尖领域，2016-2017 业绩承诺1.35 和1.65 亿元，我们预期2018 年仍能保持约20%增速净利达约2 亿。公司通过引进产业资本，将曾经亏损的难熔材料产业用1 年时间实现增盈过亿元，并保持20%强的增速。3）环保与高端科技服务2016H1 已经取得1 亿营收，净利率预期约11%，我们认为随着欧5 油品标准硬性实施，公司作为目前全国屈指可数的滤膜生产和工程实施企业，未来营收超过10 亿并非难事，届时潜在净利润有望过亿！
4）燃料电池技术和资质积极布局，面对百亿潜在市场储氢粉、固态储氢罐、极板等技术储备充分，并且收购了宁波市化工研究设计院，取得了部分相关资质；燃料电池虽处于孵化阶段，但是面对的市场空间和工程接洽空间我们预期超100 亿。
欧洲、日本和台湾已经成功推进了燃料电池在特种车辆、电动摩托车和建筑备用电源等方面的应用，部分应用比例已经超过5%。因此我们相信燃料电池未来发展潜力巨大，并且随着成本逐步下降，应用进程会逐步加快。
5）联手台海集团进军核电乏燃料处理
公司全资子公司安泰创投、台海集团下属全资子公司台海核原与合资公司核心骨干员工于2015 年11 月29 日签订《合资合同》，拟共同出资5000 万元设立“安泰核原新材料科技有限公司”，其中安泰创投、台海核原和骨干员工的持股比例分别为34%、36%和30%。合资公司未来将成为乏燃料贮运用中子吸收材料、隔板及相关装备的发展平台，也是安泰科技、台海集团乏燃料贮存格架唯一的产业平台。
《核电“十三五”规划》和《核安全法》报告预计，到2020 年，核废料处置基金结转余额将接近300 亿元，包括企业自身投资和社会投资，核电后处理市场有望达到千亿级规模。中国核能协会组织的鉴定会透露，安泰核原新材料科技有限公司已具备年产300 吨中子吸收材料的生产能力。我们预期能够产生亿元以上营收。
3.混改迸发活力，工具钢和焊材板块有望复制难熔材料业务，呈现业绩逆转！
随着难熔材料改制后扭亏为盈获得成功，改制模式预期将被推广至目前亏损的工具钢和焊材板块。根据中报我们预期两板块年化亏损0.5-1 亿元，未来有望呈现逆转。
4.基于内生和扭亏，2017-2018 业绩预期高增，年化增速望超50%在假设工具钢和焊材业务扭亏或者剥离的前提下，我们认为磁材、非晶（包括纳米晶）、难熔材料、金刚石（粉末冶金）和环保和科技服务业务有能力在2017-2018 年期间，形成业绩预期2.5 和3.5 亿元。
公司合资孵化的项目也极具发展潜力，并且一旦焊材和工具钢能够复制难熔材料的混改模式，盈利潜力亦非常巨大。
5. 钢研集团作为全国混改试点，优质资产证券化预期不会减速公司抓住新材料产业转型发展的战略机遇，通过投资收购、孵化以及合资合作，积极在环境工程、核电材料、电池材料、3D 打印用特种粉末业务等方面进行布局。
6.盈利预期及估值
我们预计公司2016-2018 年EPS 预计为0.15 元、0.24 元和0.34 元，对应PE 分别为83X、50X、36X，考虑技术壁垒、已有业务业绩增速预期和潜在的外延预期，我们认为给出2017 年PE70-80X 相对合理，对应市值175-200 亿。
7.风险提示：
天龙钨钼利润不达预期；各类新材料下游需求低于预期。
