梦洁股份(002397)点评：收购大方睡眠51%股权 深入布局功能性单品

事件:拟1.6 亿元收购大方睡眠51%股权

    9.26 公司公告拟以现金1.60 亿元收购福建大方睡眠科技股份有限公司(以下简称“大方睡眠”)51%股权,取得控股权;其中1.60 亿元转让款按4:3:3 比例分三期支付,第一期支付完成后公司将获得大方睡眠51%股权;剩余第二期、第三期转让款将在大方睡眠2016、2017 年经审计净利润较2015 年分别增长达30%、69%至4128.63 万元、5367.22 万元时支付。

    大方睡眠曾于2015 年11 月提交新三板公开转让说明书(后撤销),根据该资料,大方睡眠于2010 年1 月成立后一直从事记忆绵、记忆绵床垫、记忆绵枕头等产品的研发、生产和销售,研发实力较强、是国内少数拥有MDI 软发泡技术并大规模生产运用于记忆绵家居用品的企业。公司销售收入中占比较大的主要为出口OEM/ODM。

    2015 年、2016H1 大方睡眠营收分别为1.91 亿元、1.23 亿元,净利分别为3175.87 万元、2696.40 万元;原股东承诺2016 年、2017 年扣非净利分别不低于4128.63 万元、5367.22 万元。

    打造功能性单品,符合公司CPSD 战略

    本次投资意义在于:1)打造极致产品是公司互联网+CPSD(C 为顾客,P 为产品,S 为服务,D 为渠道)战略实现的重要组成部分。大方睡眠作为国内首家成功开发了以MDI 为主材的高品质聚氨酯海绵产品的企业,产品具有良好的支撑性、舒适性、持久耐用性,截至2015 年11 月拥有41 项专利技术(其中发明专利2 项、实用新型专利13 项),在产品研发与推广方面有着丰富的经验。公司对大方睡眠的投资,将加强公司功能性产品的研发与生产,有利于提升产品品质和丰富产品品类,进一步提升公司的市场竞争力,是公司实现战略目标迈出的重要一步。2)大方睡眠2013 年度MDI 新材料发泡技术研发成功、2014 年度产品转型升级并实现量产,随后业绩实现快速增长,原股东承诺2016 年、2017 年扣非净利润增速不低于30%,预计将增厚公司业绩。

    家居战略深化、消费者粘性有望提升,维持“买入”评级

    我们认为:1)在终端零售低迷、传统百货渠道客流下降背景下,公司2015 年全面实施互联网+CPSD 战略,围绕消费者家居生活体验先后布局智能家居、婚礼堂、高端洗护等家居服务、生活家居馆等,核心在于提升消费者的家居生活质量和消费粘性。本次收购大方睡眠也是公司整体互联网+CPSD 战略推进、凸显产品差异化优势的重要一步,公司具备品牌优势与渠道资源、与研发实力较强的大方睡眠有望实现双赢;2)公司于6.29调整定增方案为7.29 元/股募集11.14 亿元投资智能工厂建设及O2O 营销平台等项目、目前仍需获得证监会通过;另外,公司16 年3 月公告二期股票期权激励计划、16 年行权条件要求净利较15 年增速不低于10%。3)公司转型家居战略推进背景下仍存并购预期。

    我们继续看好公司围绕消费者家居生活体验所布局的新业务带来用户粘性提升、贡献收入以及未来外延并购等催化剂的后续推出,考虑到大方睡眠原股东股份于16 年10 月15 日限售期届满后再进行转让、假设本次收购51%股权于11 月开始并表,调整16-18 年EPS 为0.25、0.33、0.39 元,维持“买入”评级。