吉电股份(000875)深度研究:转型新能源有望加快 承载集团新能源全国战略

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/韩启明/叶旭晨/王璐 日期:2016-09-28

  投资要点:

      公司是国家电投集团下属电力上市平台,正积极实施业务转型和区域扩张。公司是国家电投集团在东北地区的电力上市平台,近年开始承载集团在全国范围内的新能源业务发展。

      截至2015 年底,公司发电总装机容量389.77 万千瓦,并网装机容量374.77 万千瓦,其中风电装机容量79.25 万千瓦,光伏装机容量14.02 万千瓦,其余为传统热电项目。

      公司的热电业务经营有望触底回升。公司火电机组全部为热电联产机组,主要承担长春、吉林、四平、通化、白山、白城等核心地区的民用供热及吉林、四平部分企业工业用热。

      由于东北区域冬季民用供暖期长,供热期间热电联产机组全部运行,以确保民生需求,以热定电带动发电业务;部分机组提供工业用热,可提高机组全年发电运行效率。2016 年以来公司下属的火电项目盈利逐步好转,未来公司有望通过提升工业供热比例,提升供热负荷等方式扩大供热业务盈利。

      公司新能源发展的全国布局已经初步完成。公司坚持以新能源发展为引领,建立了东北、西北、华东、西南四个新能源发展基地,覆盖范围从吉林扩展至全国多个省区,基本完成新能源发展全国布局。截止2016 年上半年,公司新能源装机已达161 万千瓦,占总装机容量的35%,年内将突破200 万千瓦,未来公司将继续抢占国电投的新能源成熟项目,装机年增长有望保持100-200 万千瓦,计划到“十三五”末期实现公司新能源装机接近1000 万千瓦。

      公司定增申请已于9 月获证监会核准,增发进入关键时期。公司本次非公开发行A 股股票数量不超过68693 万股,发行价格不低于5.59 元/股,拟募集金额不超过38.3993 亿元,部分用于安徽、青海、吉林、河南等地的风电及光伏项目,其他用于补充流动资金。我们认为本次定增募集资金涉及公司转型新能源战略的实施及集团战略定位的选择,顺利完成定增对公司意义重大,公司目前股价具备较强安全边际。

      盈利预测与评级:我们认为国家电投集团对于旗下各上市平台定位尚未明确,但此次定增完成后,公司“十三五”千万千瓦新能源装机目标将更加明确,有望逐步转型成为集团新能源资产整合平台,实现业绩和估值的双重提升。我们预计公司16-18 年归母净利润分别为2.08 亿元、4.06 亿元和7.33 亿元,公司未来三年业绩复合增速高达84%,若不考虑增发,对应16-18 年的EPS 分别为0.14、0.28 和0.50 元/股,对应17 年和18 年PE 分别为24 倍和13 倍;考虑此次增发,对应16-18 年的EPS 分别为0.10、0.19 和0.34 元/股,对应17 年和18 年PE 分别为35 倍和20 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。