亚太股份(002284)事件点评：传统主业“内优”举措有望改善终端竞争加剧影响 看好产业升级打开新格局

　　事件：1）公司发布2016 年半年报，实现营业收入16.88 亿元，同比下降2.2%；归属上市公司股东的扣非净利润8789.77 万元，同比上升3.91%；EPS 为0.13 元/股，上年同期为0.14 元/股。

    　　投资要点

    　　制动系统业务“内优”举措有望改善上半年终端竞争加剧影响，全年业绩有望实现稳步增长。2016 年1-6 月，盘式制动器收入11.23 亿元，同比下降4.97%，占营业收入66.53%；鼓式制动器收入2.20 亿元，同比下降15.29%，占收入比例13.03%，；汽车电子控制系统收入7106.36 万元，同比增长132.60%，占收入比列4.2%，增速显著，并有望持续放量。公司有望通过新业务突破、新市场开拓、产品机电一体化升级等“内优”措施实现业绩增速拐点，预计制动系统龙头业务逐步企稳，实现全年整体业绩稳步增长。

    　　“内优”措施及机电一体化产品持续放量有望提升毛利率水平。公司1-6 月实现综合毛利率17.88%，同比上升0.98 个百分点，其中盘式制动器实现毛利率16.66%，同比下降0.50 个百分点；鼓式制动器实现毛利率16.26%，同比下降0.90 个百分点。受益于自身成本控制优势，整体毛利率水平较上年同期略微上升。随着公司高毛利机电一体化产品放量，整体毛利率水平有望逐步提升。1-6 月，公司销售费用同比下降8.01%；财务费用因承兑贴现同比减少及贴现率下降，同比下降40.79%；管理费用同比增长7.91%，其中研发投入5293.33 万元，同比下降5.91%。预计公司将持续加大智能驾驶及轮毂电机研发投入、维持人才引进计划。

    　　ADAS、轮毂电机均实现实质性突破，具备先发优势；非公开发行获准增强产业升级信心。公司凭借成熟布局，抓住向智能驾驶总体解决方案供应商转型契机；轮毂电机获“国家产业转型升级项目”国家财政补贴支持。我们认为轮毂电机、智能驾驶优先布局体现公司对产业发展方向的精确把握，产品模块化发展彰显前瞻性，先发、技术优势将成为公司未来抢占市场的核心基础。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司制动系统龙头业务有望逐步企稳，迎来增速拐点，预计全年整体业绩稳步增长。公司进入产业升级新时期，研发投入及人才引进将持续提升公司核心竞争力，看好公司智能驾驶布局龙头、新能源汽车轮毂电机领军者地位，2016-2018 年EPS0.25/0.29/0.38 元，对应PE 73/63/48X,维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行导致汽车行业萎缩；终端市场竞争加剧。

    　　新业务集成产品研发、生产、推广低于预期；