力源信息(300184):并购不断 抢占IC分销市场

类别:创业板 机构:平安证券有限责任公司 研究员:缴文超/陈雯/王伟 日期:2016-09-21

  平安观点:

      并购带来营收、净利双增长,毛利率高于行业竞争对手:

      从营业收入来看,2011 年-2015 年公司营业收入一直呈现上升态势,其中,2011-2013 年营业收入增速较为缓慢,2014、2015 年增速较快,2015 年力源信息营业收入达到10.20 亿元,同比增长61.77%,归母净利润为3702.2 万元,同比增长82.29%。2014、2015 年业绩的提升主要是收购鼎芯无限股权所致。

      从毛利率来看,A 股的IC 分销公司主要是力源信息和润欣科技,港股还有科通芯城,综合这三家公司的毛利率来看,力源信息的毛利率最高。

      IC 行业市场广阔,分销丽足轻重:

      随着对集成电路产业重要性和紧迫性认识的不断加深,我国在集成电路方面的支持性政策频出,同时,从下游来看,电子信息产业发展和物联网建设均作为我国国家十二五规划中重点支持的领域,发展速度较快。因此,IC 产品的终端应用市场极为广阔,2015 年中国IC 市场规模达到11024亿元,同比增长6.1%。因为IC 设计制造业集中度高、垄断性强、规模化生产,并且下游电子产品制造商对技术支持要求较高,所以分销在IC 行业产业链中扮演着重要角色。

      IC 分销集中度低,力源信息并购抢占市场:

      中国IC 分销市场极为分散,行业内企业数量庞大,行业尚处于高度分散的竞争格局状态下,2013 年CR4 仅为16.6%。力源信息依托资本市场优势,开始了外延式并购之路,先后收购鼎芯无限、飞腾电子,并公布了收购帕太集团的预案,收购完成后将成为IC 分销第一梯队的重要成员。

      发行股份及支付现金收购武汉帕太100%股权:

      力源信息拟通过非公开发行股份及支付现金的方式购买武汉帕太100%的股权,从而间接持有香港帕太及帕太集团100%股权。同时,力源信息拟向高惠谊、清芯民和、海厚泰基金、九泰计划、南京丰同发行股份募集配套资金,所募集的配套资金将全部用于支付收购标的资产的现金对价。

      帕太集团是全国排名前十的电子元器件分销商,交易价格初步定为26.3 亿元,收购中的非公开发行股份以及募集配套资金发行股份对应的股价均为11.03 元。大股东三年锁定期+业绩承诺(2016 年度、2017 年度及2018 年度对应的实际净利润数额不低于2.05 亿元、2.38 亿元及2.76 亿元)彰显信心。

      投资建议:

      我们估计力源信息未来会继续进行并购产业链上下游的优秀企业资源,抢占市场,成为IC 分销领域的龙失企业。又考虑到力源信息是IC 分销领域的稀缺标的,首次覆盖给予“推荐”评级。

      风险提示:

      审批风险、配套融资未能实施或融资金额低于预期的风险、业务整合风险。