安妮股份(002235)深度报告：业务结构不断优化 打造数字版权综合服务龙头

　　投资要点

    　　传统主业持续低迷，公司积极转型，业务结构不断优化。公司作为中国最大的商务信息用纸综合供应商之一。由于传统造纸印刷行业从2010 年以来持续低迷，公司积极转型，调整主营业务方向。

    　　同时逐步剥离亏损业务， 优化业务结构。

    　　顺应互联网+时代潮流，先后收购深圳微梦想股权共计81%股权布局移动互联网社交媒体内容营销业务，增资上海桎影数码获得10%股权布局VR/AR 业务、收购畅元国讯100%股权开启数字版权服务业务。

    　　公司收购“微梦想”81%股权，完成了对移动社交媒体内容营销领域布局，持续受益于社交媒体内容营销市场显著增长。通过收购“微梦想”，一方面有利于发挥其在自媒体领域的优势，提升互联网营销能力。另一方面微梦想业务有望与畅元国讯在IP 变现方面形成协同效应。

    　　收购畅元国讯，切入数字版权产业，受益于正版化趋势，未来业绩可期。畅元国讯目前是中国权威的版权业务全产业链服务商，是全国首家开通线上版权服务的版权综合服务商。畅元国讯主营业务是基于DCI 体系开展的版权技术业务、版权保护业务、版权交易业务和版权增值业务。2016 年上半年四大业务实现同步高速增长，实现预期利润可期。公司IP 及各类版权储备丰富，版权交易将显著增厚利润，依托IP 的孵化也为公司业绩增长带来了新的想象空间。

    　　投资建议

    　　安妮股份业务结构不断优化，互联网+版权布局稳步推进，受益于网文正版化趋势，版权交易及内容分发业务稳定增长，IP 孵化、版权增值业务带来新的业绩增长点。增发后对应股本4.18 亿，摊薄后16-18 年EPS 分别为0.10，0.29，0.50 元，对应PE 为207，73，42，考虑到公司版权平台的稀缺性及先发龙头优势，业务有望实现可持续性高速增长，首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示：

    　　数字版权产业增长不及预期

    　　版权保护环境、盗版等影响公司业绩