壹桥海参(002447)点评：资产置换引入优质游戏业务 引援乐体创投组互联网泛娱乐新军

　　与壕鑫互联资产置换，强势切入泛娱乐领域。8 月16 日公司公告资产置入方案，公司拟以部分资产与南昌京鑫、冯文杰持有的壕鑫互联55%股权进行置换，强势进军具有高成长性的手游&电竞泛娱乐领域。壕鑫互联55%股权估值为9.9 亿元，增值率12870.34%。

    　　壕鑫互联资质优异，发行、渠道、电竞等多方位优势明显。壕鑫互联是集发行、渠道于一体的移动端游戏发行和综合服务公司。壕鑫互联竞争优势：1）渠道端实力雄厚，自营+联营双平台运营。旗下的1862.cn 游戏平台拥有庞大的用户量以实现流量的自主导入，另有乐视体育等外界合作方协助导流。2）对重点游戏进行定制开发和独家代理，定制差异化游戏模式。3）线上+线下娱乐O2O，组成“线上游戏、线下赛事竞技、媒体直播”三足鼎立的发行金三角，电竞相关业务具有游戏和媒体平台完整生态圈支撑的竞争优势。今年5 月开始陆续上线了《猎魔人》、《乐体梦幻德扑》、《梦幻足球经理》等多款游戏，5 月-7 月的经营流水已达8000 万元，势头强劲，未来业绩成长空间可观。

    　　战略引援乐体创投，进一步深化互联网泛娱乐转型布局可期。公司9 月3 日公告与乐视体育旗下的乐体创投签署战略合作协议，协议服务周期5 年。乐体创投将在战略与行业分析研究、并购标的的分析调研与推荐、海外业务并购与拓展等方面与壹桥海参展开合作，协助壹桥海参引入产业、金融等方面的战略资源以及中介服务，共同实现壹桥海参在互联网泛娱乐产业发展规划和战略布局的落地。壹桥海参将择机作为投资人参与到乐体创投中来，提前锁定部分优质的项目，为将来上市公司的产业整合提供有力基础。乐视体育原为壕鑫互联第二大股东，此次战略合作的达成将促进公司与乐视的深度合作，打开进一步战略合作与扩张的想象空间，对公司未来加速和深化互联网泛娱乐领域的转型与布局构成积极利好。

    　　盈利预测与估值。根据业绩承诺，壕鑫互联2016-2018 年实现的归母净利润将分别不低于0.86、1.92、2.92 亿元，对应归属上市公司的利润为0.47、1.06、1.61 亿元。我们预计公司2016 年至2018 年EPS 为0.18/0.31/0.37 元。参考同行业可比公司，给予2017 年动态PE40 倍估值，目标价12.4 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示。资产置换方案被否风险，股东减持风险，业绩承诺无法兑现风险。