联明股份(603006)点评:物流与汽车零部件业务协同发展带动业绩高速增长
投资要点:
公司概况 公司目前的主营业务为汽车车身零部件业务和仓储物流业务,净利润贡献占比约为62%:38%,未来公司将形成以汽车零部件开发及生产为核心、汽车零部件供应链管理为辅助的业务体系。2016年中报公司营收同比增长36.45%;毛利率28.16%;归母净利同比增长39.43%;扣非归母净利同比增长133.71%;每股收益0.36。
传统主业稳步增长带动业绩增加 2016 年上半年公司汽车零部件制造营收同比增长41.87%,毛利率23.13%,同比增加1.33pct。目前公司的主要客户为上汽通用,营收贡献占比超过50%,其次是上汽大众。
公司目前沈阳和武汉正在进行二期基地扩建,今年底有望完工扩充产能。随着基地扩建完工产能释放,公司依托优质的下游整车商,未来传统主业稳步增长可期。此外,公司去年7 月以现金方式增资北人机器人(持股比例3.97%),未来公司将加强与北人机器人的业务合作和技术交流,随着公司生产线自动化需求的不断提升,对未来公司延伸产业链,提高技术竞争力具有重要意义。
外延汽车供应链服务与主业协同发展 公司目前仓储物流业务范围主要包括循环物流器具管理业务、VMI 业务、入场物流业务,三项业务的去年收购时营收占比约为60%、30%和10%,前者主要服务上汽通用汽车。2016 年中报物流业务实现净利2565 万元,按此测算,公司今年有望完成4550 万元的业绩承诺。同时,公司2003 年承接上汽通用循环物流器具管理业务,是国内最早从事循环物流器具供应链管理业务的企业,由于汽车供应商数量众多,因此物流器具管理是一个较为复杂的系统性工程,进入壁垒较高,目前多家整车商在这一领域进行研发和寻求合作,公司未来业务扩展空间广阔。公司自上市以来一直在寻求外延扩张,去年将母公司旗下晨通物流资产注入,未来借助资本市场平台将有利于公司汽车物流产业的发展,我们不排除未来有控股股东资产继续注入的可能性。
盈利预测和投资评级: 维持增持评级。考虑公司传统主业稳步增长,汽车供应链物流服务业务协同效应明显,未来外延预期强烈,预计公司2016-2018 年EPS 为0.67 元、0.76 元、0.87 元,目前股价25.29 元,对应PE 为38 倍、33 倍、29 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示: 1)外延并购业务整合低于预期;2)传统主业业绩下滑风险;3)汽车行业政策趋紧风险;