上海莱士(002252)点评:国内血制品龙头企业 “内生+外延”战略布局优势明显

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:田加强 日期:2016-09-13

  要点:

      国内规模最大的血制品企业,产品线齐全优势明显。上海莱士为国内浆站数量最多(共33 家,含再建3 家)、采浆量最大(2015 年约900 吨)和产值最大的血制品公司,目前采浆范围涉及华中和华东10 个省市,未来浆站内生拓展优势明显。公司血制品产品线覆盖白蛋白类、免疫球蛋白类和凝血因子类共11 个品种,其中凝血因子类产品线国内最为齐全,也是目前国内少数可从血浆中提取六种组分的血液制品企业,产品线的丰富为公司的高血浆利用率打下坚实的基础,未来随着采浆量的提升发力优势明显。

      血制品并购领域经验丰富,内生加外延龙头地位稳固。公司在血制品领域的外延并购经验丰富,2014 年通过先后收购邦和药业(2 家浆站,年投浆量120 吨,拥有4 个品种)和同路生物(14 家浆站,年投浆量超300 吨,拥有7 个品种),成为国内最大的血制品生产企业,年采浆量占全国的近20%,公司目标通过血制品行业内的内生加并购成为全球排名前五的血制品生产企业,并为此专门成立两只产业并购基金,叠加公司现有浆站的采浆能力逐步提升,血制品行业龙头地位稳固。

      大股东全资收购英国血制品龙头BPL 公司,预期未来注入带来显著提升。

      公司控股股东科瑞天诚和莱士中国通过特殊目的公司以现金10.59 亿欧元全额收购英国卫生部持有的Naga UK Topcp Limite 100%股权,进而间接持有了英国的血制品龙头企业BPL 公司。BPL 公司在全球拥有34 家浆站,2015 年采浆量达到约1900 吨,位居全球第五位,也是全球最大的第三方血浆供应商,2015 年全年收入折合人民币约22 亿元。BPL 作为一家拥有60 多年历史的血制品生产企业,研发能力出众,产品线多达13 个品种,销售网络布局全球44 个国家。公司公告未来两控股股东将择机将BPL 整体注入上市公司,实现强强联合,发挥双方在技术研发、运营管理和全球化销售等方面的协同效应,助力上海莱士跻身全球血制品行业领先企业,同时也进一步强化在国内的血制品企业龙头地位。并且,随着国内进口血液制品市场占比逐渐提升(白蛋白产品进口已接近六成),也有望实现部分BPL 产品在国内市场的销售,达到双赢。

      风险因素。并购不达预期;海外资产整合不达预期。

      盈利预测、估值及投资评级。公司是国内血制品龙头企业,内生加外延奠定未来业绩较快速成长趋势,同时大股东择机注入全球血制品领先企业公司也有望带来业绩显著提升。在不考虑未来资产注入,以及假设未来三年公允价值变动损益分别为亿元的前提下,预测年分为元,对应年分别为

      倍,公司目前主业估值相对较高,暂不予评级,建议投资者关注公司长期成长价值