南宁糖业(000911)点评:收购英糖股权 产能规模翻番 再次验证产业整合逻辑

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:丁频/陈雪丽 日期:2016-09-13

  投资要点:

      南宁糖业发布收购英糖公告:公司参与的南糖产业并购基金(总规模25 亿元,南糖出资2.5 亿元)与公司全资子公司云鸥物流合资设立云之鼎公司,云之鼎公司全资子公司绿庆公司、绿华公司与英糖公司(AB Sugar)签署股权转让协议,拟以总价16.8 亿元购买英糖公司在广西境内4 家公司股权,其中广西博宣70%、博爱70%、博华70.94%、博庆60%。根据产业基金成立目的和南宁糖业发展规划,未来基金下属相关资产将优先转让给南宁糖业,我们预期该部分资产将于明年放入上市公司。

      收购资产产能规模超60 万吨,百万吨糖目标一举实现:英糖公司总产能80万吨,2015 年总产糖量50.7 万吨,其中甜菜糖9.4 万吨,甘蔗糖41.3 万吨。公司的5 个甘蔗糖厂皆位于广西,为此次收购标的,我们估计产能超过60万吨。南宁糖业2015 年收购远丰糖厂、永凯大桥糖厂后,产能规模达到70万吨,此次收购完成后,总产能将超过130 万吨,接近翻番,一举实现公司提出的百万吨糖的目标,成为国内第二大榨糖企业。加上未来持续的产业整合预期仍然强烈,南宁糖业规模将继续壮大,超过200 万吨糖也将指日可待。

      产业并购大环境下,广西国资背景助力公司领潮行业整合。南宁糖业实际控制人为南宁市国资委,今年7 月又公告将增发引入广西农投和新发展交通,两家企业均属于广西国资委全资控股,增发完成后公司的国资背景将进一步增强。糖业整合大幕已经开启,在此背景下,公司有望获得更多的资金和土地流转的政策性便利,同时雄厚的国资背景也将为其赢得更多的信任和机会。

      糖业供需格局好转,继续看涨糖价。ISO 最新预估显示,16/17 榨季全球糖产量缺口380 万吨,而我国国内缺口量仍将继续拉大,糖业基本面仍在好转。

      近期国际原糖价持续稳定在20 美分/磅左右,国内糖价5940 元/吨,配额外糖仍旧亏损,对国内糖价形成支撑,加上当前行业成本价在5800 元/吨附近,糖价下降空间极小,未来继续看涨糖价。

      盈利预测与投资建议。在均价5800 和6200 元的假设下,我们预计南宁糖业2016-17 年净利润分别为340/19393 万元,EPS 分别为0.01/0.60 元。我们的盈利预测假设公司2016-17 年销量分别为54 和60 万吨,这一假设仍基于公司现有70 万吨产能的规模,而作为广西省的糖业整合平台,继续并购整合预期强烈,产能规模弹性显著。我们给予其2017 年45 倍PE 估值,目标市值87 亿元,目标价格26.9 元,维持“买入”评级。

      主要不确定因素。食糖价格大幅下跌,收购事项进展不顺。