和邦生物(603077)深度研究：传统业务触底反弹 投资碳纤维布局新材料

　　草甘膦、纯碱已到周期底部，玻璃持续高位运行

    草甘膦、双甘膦：公司现有双甘膦产能13.5 万吨/年，草甘膦产能5 万吨/年，双甘膦是草甘膦中间体。受全球农化市场不景气影响，草甘膦自2013 年下半年开始进入价格下行通道，目前行业普遍处于亏损状态，库存也降至低位。长期的低盈利水平加上环保审查趋严，大量中小产能企业停产甚至退出，9 月中旬环保巡视组入住湖北、四川等草甘膦生产大省，将进一步影响部分草甘膦产能。供给端产能过剩状况得到有效改善，随着4 季度消费旺季的到来，草甘膦有望迎来反弹行情，公司可同时提供草甘膦、双甘膦产品，将因此受益。

    　　玻璃：经历两年去产能、去库存，玻璃目前供给端不断收紧，供需关系不断改善，上半年玻璃价格更是迎来持续上涨。根据我们监测房屋新开工面积数据，整个上半年楼市持续回暖，对玻璃的需求有望在年底或明年释放，玻璃需求端短期仍然看好。公司现有智能玻璃、特种玻璃产能46.5 万吨/年，受益于上半年玻璃价格上涨，玻璃营收同比增速高达152%，下半年有望维持高盈利水准。

    　　联碱产品：公司采用联碱法生产纯碱，同时提供副产品氯化铵，目前具有纯碱、氯化铵110 万双吨/年产能。目前纯碱与氯化铵价格均处于历史低位，随着环保持续高压以及国家政策限制，纯碱产能增速放缓，15 年更是出现回落，供需关系得到有效改善。经历5~7 月价格回落后，纯碱价格已达历史新低，随着下游玻璃需求改善，纯碱有望进入上行通道。

    　　食用盐：国务院已经下达的盐改方案，自2017 年1 月1 日实施。

    　　盐改方案可以确定的是，食用盐制造企业将是最大的受益主体，拥有批发、直接向终端消费者销售的全部权利。公司拥有食用盐生产能力60 万吨，还拥有储备产能60 万吨。公司当前食用盐销售26 万吨/年，产品销售区域涵盖：四川市场占有率30%以上，贵州市场占有率15%以上。公司已经根据不同的消费层级、档次，推出两个系列的新品牌 ，新品种达20 余个，并将产品结构往消费类盐用品衍生，包括：洗化盐产品等，相关产品新增生产线、GMP 认证也已经开始实施。同步，公司已经与下游消费渠道建立有效的合作关系。进入2017 年，公司有望成为中国消费类盐产品第一制造商。

    　　业务范围不断拓展，业绩增长长期有保证

    　　公司依托化工制造技术优势，不断向产业链下游拓展，目前已涉足电子商务、生物农药、饲料营养及以及碳纤维等新兴领域。年产5 万吨蛋氨酸项目即将于2018 年投产，年产3000 吨高性能碳纤维项目已完成前期准备工作，预计2018 年开始投产。公司新增业务市场前景广阔，为业绩长期快速发展提供了有力支撑。

    　　预计2016-2018年EPS分别为0.124、0.169、0.215元，给予增持评级

    目前公司传统业务纯碱、草甘膦业务均底部回升，纯碱价格已经由7月初的1280元/吨上涨至8月中旬的1400元/吨，上涨120元/吨，下游平板玻璃产量同比增速大幅回升，同时公司特种玻璃满负荷生产，玻璃价格大幅上涨，以玻璃期货为例，价格从今年年初的830元/平米涨至9月份1255元/平米，涨幅超过50%；草甘膦面临环保趋严以及极低库存，目前报价1.95万/吨，后市价格有望继续上涨。盐改带来的制造商红利以及公司已经完整的预案及其准备，往消费类企业转型，前景可期。公司新型业务不断拓展，年产3000吨高性能碳纤维项目已完成前期准备工作，预计2018年开始投产。预计公司2016-2018年EPS分别为0.124、0.169、0.215元，给予增持评级。