长江传媒(600757)深度研究：深入布局教育行业 打通数字出版全产业链

　　出版传媒业务稳定增长，大宗商品贸易业务规模快速提升。

    　　 公司是湖北省最大的国有出版传媒集团，占有湖北省中小学教材独家发行权。公司正在进行数字化转型，已初步形成一个数字产业园区、三大基础信息化系统、五大骨干数字创新应用平台的数字化创新运营体系，整体而言，公司教育出版业务比较稳定。

    　　 公司依托原有的物资公司开展大宗商品贸易业务，主要是纸张、印刷耗材等物资销售。公司大宗商品业务将保持快速增长态势，预计2016-2018 年公司大宗商品业务营业收入将分别达到136.43、163.71、180.08 亿元，占公司主营业务收入比例依次为76.97%、78.00%、77.56%。

    　　 公司深入布局教育业务，开创新的利润增长点。

    　　 受益于“互联网+”政策，在线教育强势崛起。在政策环境、社会环境和技术环境的推动下，在线教育市场将会继续保持高速发展的状态，预计2017 年内在线教育市场规模有望达到2800 亿元，移动在线教育市场规模有望达到30 亿元。政策环境促进在线教育崛起，社会环境需要在线教育崛起，技术环境加快在线教育崛起。

    　　 深耕幼教产业，规模有望迅速扩大。为做大做强幼教业务，公司重组海豚宝贝，设立爱立方公司，公司已在新三板挂牌。当前爱立方收入主要来自幼儿课程、幼儿玩具和连锁幼儿园三块，幼教云平台处于用户培育阶段。幼教产业迎来蓬勃发展的黄金时期，我们预计爱立方2016-2018 年主营业务收入将分别达到0.91、1.37、1.94 亿元，公司净利率大约在12%左右，2016-2018 年净利润依次为1092、1644、2328 万元，占公司净利润比例依次为2.05%、2.70%、3.28%。

    　　 拓展线上渠道，开启k12 教育增长空间。爱立方积极实践“互联网+”的营销模式，下属博盛公司大力打造“长江传媒K12 在线教育综合服务平台”。长江传媒作为湖北省最大的教育出版传媒集团，拥有大量的线下教育资源，可以通过在线教育平台摆脱传统教育资源受地域限制的弊端，覆盖更多的学生数量，从而获得大量的用户流量和收入分成，协同作用十分明显，大幅提升公司教育资源的利用效率。

    　　 大力拓展版权延伸业务，打通数字出版全产业链。

    　　 投资领域多元化，主动谋求跨界发展。从投资领域看，长江传媒不仅涉及传统主业的深化，更进一步涉及影视行业、数字出版产业、互联网教育等相关产业。公司通过股权投资有效整合配置集团资源，主动谋求跨界发展、转型升级，有助于提升公司知名度和市场影响力。

    　　 大力拓展版权延伸业务，实现IP 价值最大化。长江传媒拥有长江中文网这个核心发动机，为公司开展数字阅读和版权延伸提供了内容和技术上的保障。公司可以大力发展版权延伸业务，在IP 全产业链运营方面实现纵向发展。公司在图书资源和影视作品方面具备很好的协同潜力，具备较大的成长空间。

    　　 盈利预测与投资建议：考虑到公司大宗商品业务规模迅速扩大，在线教育整体处于35%以上的增长速度，我们预计公司2016-2018 年实现营业收入177.24/209.87/232.19 亿元，实现净利润5.34/6.10/7.10 亿元，EPS 为0.44/0.50/0.58 元，我们给予2017 年出版传媒板块22 倍估值，对应市值109 亿元，大宗商品业务板块22 倍估值，对应市值21 亿元，幼教板块75 倍估值，对应市值12 亿元，公司合计估值142 亿元，对应目标价格11.7 元，推荐买入。

    　　 风险提示：1、行业政策风险，2、技术创新风险，3、盗版侵权风险。