青岛双星(000599)深度研究：民族品牌重新起航 有望抓住行业整合契机 成为新龙头

　　投资要点：

    　　民族品牌迎来业绩反转年，轮胎销售增长，净利润大幅提升。2016 年上半年公司营业收入24.57 亿元，同比增长61.77%；归母净利润为5401.73 万元，同比增长105.82%，销售净利率由去年同期的1.76%提升到今年的2.30%。公司目前拥有475 万条全钢胎、600万条半钢胎产能，其中400 万条全钢胎处于产能搬迁阶段，搬迁完成后将拥有500 万条全钢胎、1000 万半钢胎产能规模，预计年底投产。根据土地估值预计有15 亿元左右的搬迁补偿资金，2015 年已经收到4.3 亿元，后续资金将陆续到账。

    　　半钢胎“双反”影响基本消除，全钢胎“双反”实际影响有限，国内轮胎出口稳步增长。目前国内全钢、半钢轮胎出口美国占比仅为10%，“双反”对我国轮胎出口影响有限。2016年1-7 月，国内轮胎总产量5.40 亿条，出口量2.72 亿条，占比50.44%，相比前两年提升明显。2016 年7 月，全钢胎单月出口量达到30.73 万吨，半钢胎单月出口量达到达到18.97 万吨，均处于历史单月出口高点。

    　　国内轮胎进入行业整合周期，集中度提高成为必然趋势，公司有望抓住机遇，成为新龙头。我国轮胎行业中近50%的产能分布于山东，利润率低，抗风险能力差，企业间互保严重。由于国内经济增速下滑，被担保企业拖累，出现资金链断裂，产能逐步退出。2016 年1月14 日，山东省将不再核准、备案产能严重过剩行业的新增产能项目。公司先后与德瑞宝、恒宇轮胎合作，租赁其产能，单季就能实现盈利，即“休克鱼方法”成果显著。目前整合东营地区的民营产能，对公司迅速扩大产能及规模“财时双收”。另外还有平安百亿级并购基金，未来公司有望加速进行行业整合，成为国内前五规模的轮胎巨头。

    　　非公开发行“再出发”，不改公司长期发展趋势，“汽车后市场”布局值得期待。新非公开发行预案大股东双星集团认购本次最终发行股票总数的比例为不低于23.38%，维持目前比例，其他资金向市场非公开发行，发行底价6.35 元/股。本次预案，尽管管理层、平安银行等均不参与，但大股东大比例参与，表明仍看好公司长期发展。另外，公司采用O2O+E2E 的创新商业模式进军“汽车后市场”，目前正有序布局，初见成效。

    　　盈利预测与估值。业绩持续高增长，有望成为国内轮胎新巨头。首次覆盖给予“增持”评级，预计16-18 年EPS 分别为0.22 元、0.35 元、0.47 元，对应16-18 年PE 分别为36倍、23 倍及17 倍。

    风险提示：国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。