通用股份(601500)新股研究：全钢胎行业的领军企业

　　轮胎行业领军企业之一。公司主营全钢子午胎、斜交胎的研发、生产和销售。主要产品包括全钢子午胎和斜交胎两大类，其中全钢子午胎产能为315.57 万条/年，斜交胎产能为480 万条/年。据中橡协轮胎分会统计，2015 年公司轮胎销售收入约32 亿人民币，位列全国第18 位。

    　　汽车行业、交通运输业、出口市场的繁荣极大带动了轮胎行业的快速发展。据中国汽车工业协会和中橡协轮胎分会统计，2001-2015 年汽车产销量年均复合增长率分别为18.37%、18.23%，同期汽车轮胎产量年均复合增长率达14.55%。同时，我国公路交通运输的线路网络和货运量均快速增长。轮胎出口量占总产量的比例较高，出口市场的发展与我国轮胎行业稳定发展息息相关。

    　　我国轮胎行业快速稳步发展。受国内市场需求持续增长、全球轮胎产业向国内转移等因素的影响，近年来我国轮胎行业生产规模快速扩张并成为轮胎生产大国。

    　　据中橡协轮胎分会统计，截至2015 年，我国轮胎年产量达到5.65 亿条，位居世界第一。与此同时，全球前75 强轮胎企业中，中国企业占到34 家，为我国轮胎生产企业的发展提供良好的基础。

    　　公司在生产工艺、产品质量、市场细分等方面具有一定的竞争优势。公司针对不同路况、车型及使用轮位等使用条件陆续开发出了多种类型规格数十种花纹的中长途无内胎与短途工矿型轮胎，丰富的产品线较好的满足了细分市场客户的需求。截至2015 年末，公司全钢子午胎销售中无内胎产品占比为35%，最近三年销量的年复合增长率达23.99%，短途工矿型轮胎替换市场占有率约为30%。

    　　盈利预测与估值区间。我们预计公司2016——2018 年净利润分别为1.76 亿元、2.07亿元、2.27 亿元，同比分别增长10.07%、17.36%、9.78%，按发行后总股本72691.91 万股计算，摊薄后EPS 分别为0.24 元/股、0.28 元/股、0.31 元/股。

    　　参考轮胎行业内上市公司估值水平及新股溢价，给予公司2016 年27-30 倍PE，对应2016 年合理价值区间为6.48——7.20 元，建议申购。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；轮胎行业竞争加剧的风险；国际贸易摩擦的风险。