建筑与工程行业2016年中报小结:二季度收入盈利趋稳回暖 三季度PPP贡献将增大

类别:行业 机构:安信证券股份有限公司 研究员:夏天/宋易潞 日期:2016-09-05

  收入专业绩增速趋稳回暖,预计三季度将继续改善。2016 年上半年建筑行业上市公司收入同比增长4.58%,同比提高0.93 个pct,环比提高0.69 个pct;归母净利润同比增长9.92%,同比提高2.37 个pct,环比基本持平。收入和盈利整体趋于平稳,略有改善。展望下半年,稳增长政策有望继续发力,房地产热销有望带动地产链PPP 项目加速落地有望进一步加大相关公司的业绩贡献。此外考虑去年三季度业绩基数较低,三季度行业整体增速有望进一步改善。

      多数子行业较去年同期业绩增速改善,其中国际工程、园林等最为显著。

      2016 年上半年收入增速排名前三的子板块为建筑智能(33.13%)、设计(29.63%)、国际工程(21.83%),排名后三位的是基建(1.44%)、装饰(-1.45%)、专业工程(-9.44%)。业绩增速排名前三的子板块为钢结构(56.44%)、国际工程(32.25%)、建筑智能(25.88%),排名后三位的为水利(6.71%)、专业工程(-5.68%)、装饰(-11.19%)。除装饰及专业工程板块,其他子版块均较去年同期有所改善,其中国际工程、园林等改善最为明显。国际工程受益于一带一路加速推进,且汇兑收益较多。园林行业业绩改善明显主要受益于PPP 模式推广。建筑智能业绩较好主要由于外延并表且龙头业绩优异。

      营改增影响不大,期间费用率维持稳定,净利率提升,现金流持续改善。

      受营改增影响,2016 年上半年建筑上市企业整体毛利率为10.96%,比去年同期明显下降1.21 个pct;但同时营业税金及附加占收入比大幅下降1.59 个pct,抵消毛利率下滑影响。三项费用率为5.18%,同比上升0.01 个pct,基本保持稳定。其中销售/管理/财务费用率分别变化+0.04/+0.21/-0.24 个pct。财务费用率下降明显主要由于利率下行,同时人民币贬值产生汇兑收益。净利率提升至3.43%的历史高位。行业现金流继续改善,经营性现金流净额/收入比较去年同期提升1.7 个pct。

      PPP 下半年加速落地将对相关公司业绩贡献进一步加大。PPP 是当前基建行业最大基本面,且具有很强持续性。首批财政部PPP 库项目二季度才陆续开工,中报业绩中 PPP 贡献才刚开始,从目前开始未来每半年都有一个增量业绩过程,三季度相关标的业绩将进一步加速,当前资产荒背景下金融机构开始对PPP 项目争夺,将促下半年PPP 项目加速落地。同时下半年政策层面预计将提供持续催化,例如PPP 项目税收优惠、PPP 资产证券化、PPP 法等都有望出台或推进。

      投资建议:继续重点推荐最受益于PPP 模式推广,未来将继续引领行业增长六个精选PPP 标的:龙元建设、葛洲坝、东方园林、铁汉生态、美晨科技、苏交科此外,重点推荐中报业绩表现出色的达实智能、北方国际、中工国际、杭萧钢构、金螳螂、设计股份。建筑央企还推荐中国交建、中国建筑、中国铁建等。

      风险提示:PPP 项目落地进度不及预期,宏观经济大幅波动。