东兴证券(601198)中报点评：集团资源协同显著 定增扩资实力提升

　　事件

    　　公布2016 年中报

    　　8 月29 日，东兴证券发布2016 年中报:公司上半年实现营收16.44 亿元，同比减少50.53%；归属母净利润7.60 亿元，同比减少49.79%，营收和净利润降幅均低于行业平均水平。截至报告期末归母净资产130.58 亿元，同比下滑3.93%；加权平均资产收益率5.57%，同比减少8.02 个百分点。

    　　简评

    　　业务结构优化明显，投行资管占比大幅提升

    　　公司业务结构优化明显，由传统经纪自营为主转向多元化发展，抗风险能力和竞争实力进一步提升。报告期内，经纪、自营业务合计占比由去年同期的68.50%下降为55.60%；代表竞争实力的投行、资管业务收入占比大幅提升，别由上年同期的5.2%、5.6%升至25%、23%。此外，信用业务收入占比也略有提升，由上年同期的12.77%升至13.86%。

    　　经纪业务市场份额稳中有升，“线上+线下”布局稳步推进报告期内，公司股票累计成交金额为1.39 万亿元，市场份额由去年同期的1.02%提升至1.09%；实现经纪业务净收入6.36亿元（-58.86%），其中代理买卖证券业务收入为5.86 亿元（-65.94%），但收入市占率由去年同期的0.89%提升至0.91%；交易席位租赁收入7,682.59 万元（+57.73%）；金融产品代销业务收入1,538.91 万元（+45.4%），由经纪业务收入结构可见公司经纪业务正在向财富管理转型。

    　　报告期内公司积极进行“线上+线下”布局：线上引入专业互联网金融团队、推出手机APP、机器人投顾，同时，持续加深与同花顺、新浪网等互联网企业合作，加速引流加强客户粘度；线下公司积极推进“分公司+营业部”发展模式，报告期内完成新设6家分支机构，另有31 家分支机构的报批及筹建工作均在开展中。

    　　受益集团资源优势和业务协同，投行资管逆势增长受益集团资源优势和业务协同，公司上半年投行资管业务大幅提升：投行业务实现收入4.2 亿，同比增长1.4 倍；资产管理业务实现收入3.77 亿，同比增长1 倍。投行业务方面，公司上半年累计完成1 单IPO 项目、9 单股权再融资项目、25 支债券、2 单并购重组项目发行和4 支资产支持证券产品。值得注意的是，公司投行业务行业排名大幅提升，股票主承销数量和金额较上年同期分别提升29、23 位，位列行业第11、19 位。此外，公司场外业务快速增长，截至6 月末累计推荐挂牌企业114 家，同比增加81 家；上半年完成38 家新三板企业挂牌，比上年同期增加20 家，市场排名为第22 位。资管业务方面，报告期内公司资管业务规模和收入双增长：资管业务实现净收入3.77 亿元，较上年同期增长1 倍，行业排名第18 位，上升2 名；资产管理受托规模为607.53 亿元，同比增长3.8%。公司主动管理能力加强，集合资产管理业务规模245.32 亿元，同比上升28%，占比上升7.7 个百分点；定向资产管理规模302 亿元，同比下降22%，占比下降17 个百分点；专项资产管理规模11 亿元，同比上升1.23 倍，占比略升1 个百分点。

    　　控股股东AMC+金融全牌照，业务协同带来广阔空间公司系AMC 旗下唯一上市公司，将分享AMC 行业发展红利。近来银行不良攀升，新一轮的债转股浮出水面，公司投资、投行、资管等业务条线有望积极参与不良资产收购以及不良资产项目的兼并重组当中，业绩规模可观。同时，东方资产上半年收购大连银行，完成金融全牌照的战略布局，形成了集资产管理、保险、证券、银行、租赁、信托、投资和互联网金融于一体的金融控股集团，公司作为集团旗下唯一上市平台，战略地位显著。依托集团金融布局和资源优势，公司目前已在投资银行、资产管理、投资等多项业务条线与东方资产及其旗下平台公司开展合作，报告期内公司与集团开展的各项协同业务累计规模超过600 亿元，协同业务预计总收入同比增长82%。我们预计未来在银证合作、互联网金融平台合作、AMC 业务协同等方面将进一步取得新突破。

    　　定增提升资本实力，参股东方金科布局互联网金融7 月底公司已获准非公开发行不超过4 亿股新股，募集资金不超过80 亿元。完成增资后公司资本实力将显著提升，资产排名进入前20 名。随着资金到位，公司业务结构将持续优化，投行资管实力有望进一步提升，稳步推进“大投行、大资管、大销售”综合性券商战略目标。

    　　公司8 月20 日发布公告，全资子公司东兴投资拟以现金18,333 万元对东方金科增资认购东方金科25%的股权。东方金科是集团旗下重要的互联网金融平台公司，此次收购，是公司践行“互联网金融”战略和推进与东方资产集团业务协同的重要一步，有利于公司后续与东方金科在产品、客户、渠道和信息技术方面深入开展合作。

    　　投资建议：当前估值27.92XPE、4.2XPB，处于行业较高位。报告期内，公司业务结构持续优化，投行资管规模和排名大幅提升，竞争实力不断加强；公司系AMC 旗下唯一上市券商，将多业务领域参与不良资产证券化，分享AMC 行业发展红利；作为东方资管旗下唯一的上市平台，战略地位显著，投行、资管、投资等业务线条与股东方资源共享，业务协同效应显著；公司近80 亿定增补充资本实力，夯实公司长期发展的基石，加速实现“大投行、大资管、大销售”综合券商战略目标；参股东方金科，战略布局互联网金融领域，未来在引流、产品创新方面有望取得新突破。看好公司股东优势及发展潜力，预计公司16-17 年EPS 为0.82、1.06 元，对应PE为35、32 倍，给予“增持”评级。