其他轻工行业快报:业绩靓丽 定制家具风景独好

类别:行业 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周文波 日期:2016-09-02

  定制家具企业报表靓丽:2016 年中报,板块内公司业绩继续保持高增长:索菲亚进入新一轮加速期,收入/利润增速都保持40%以上;好莱客也在改善,收入端开始加速,预计全年30%-35%;曲美、百得胜两家因为规模略小,弹性相对较大,收入增速分别为96%、47%,报表充分说明定制家具行业景气非常高,我们预计有望延续。

      三大逻辑支持高增长:

      逻辑一:商业模式好,市场渗透率提升。定制家居是根据消费者的个性化需求,量身定做,并标准化和规模化生产的新型商业模式;具有空间利用好,产品美观、性价比高等优点,抢占了成品家具、手工打制家具的市场份额。与成品家具企业相比,定制化模式解决了成品家具个性化需求与规模化生产的矛盾,同时资产周转更快,回收资金及盈利质量更好。

      逻辑二:定制化+渠道零售,“中国版宜家”不是梦想。我们的设想:

      未来定制家具企业可能开设1000-2000 平方米旗舰店(未来也可能像宜家一样开设更大的独立店),定制品类依然自己生产与销售;其它品类— —成品家具、软装、饰品等通过供应链整合,依靠品牌背书、价格优势、多品类、以及一站化采购优势给消费者提供更高性价比的选择。

      可以参考日本宜得利、韩国汉森的成功历程。

      逻辑三:成本优势(规模+信息化+智能制造),龙头企业份额持续提升。

      相比传统家具企业,定制家具行业门槛更高,规模经济效应显著,龙头企业可以通过规模优势、品牌优势铸就高行业壁垒,大幅降低来自替代品及新进入者的威胁,具有培育高市占率大企业的土壤。参考韩国、美国经验,我们预计龙头企业未来市占率可达15%-20%左右。

      业绩预测及投资建议:

      索菲亚:预计公司16-18 年归属上市公司股东净利润分别为6.85 亿元、9.95 亿元、13.7 亿元;分别增长49.3%、45.3%、37.7%;EPS 1.49 元、2.16 元、3 元,维持“买入-A”评级;

      好莱客:预计公司16-18 年净利润2.2 亿元、3.1 亿元、4.29 亿元,分别增长35.6%、41.1%、38.4%,EPS 0.73 元、1.04 元、1.43 元,维持“买入-A”评级。

      风险提示:定制家具渗透率提升速度不及预期;原材料成本上升