东兴证券(601198)中报点评：东方资产股改完成 银证合作全面启动

　　业绩简评

    　　公司发布2016 年中期业绩，实现营业收入16.4 亿元，同比下降50.5%；归母净利润7.6 亿元，同比下降49.8%；截至6 月末，公司总资产696.6 亿元，较年初下降4.8%；净资产130.7 亿元，较年初下降3.9%；EPS 0.30 元，同比下降53.9%；ROE 5.57%，同比减少8.02 个百分点。

    　　经营分析

    　　1、上半年公司业绩表现优于行业，体现出一定的抗周期性。

    　　上半年受市场下跌影响，公司实现营业收入16.4 亿元，同比下降50.5%；归母净利润7.6 亿元，同比下降49.8%，降幅小于行业，行业上半年营收、净利分别为1570.8、624.7 亿元，同比下降52.5%、59.2%。上半年， 公司ROE 为5.57%， 高于行业4.28%。

    　　6 月末，公司净资产达到130.7 亿元，较年初下降3.9%，主要受分红和投资资产公允价值减少影响，公司2015 年分红6.26 亿元。

    　　2、上半年随着公司“大投行、大资管、大销售”战略逐步落地，公司业务结构转型效果显著，投行、资管业务收入占比大幅提升，经纪、自营业务收入占比下降。

    　　上半年，公司投行、资管业务收入占比分别提升至25.4%、23.0%，对比2015 年同期，占比为5.2%、5.6%；公司经纪、自营业务收入占比分别下降至38.7%、16.9%，对比2015 年同期，占比为46.5%、21.2%。公司业务发展，已经由原来以传统经纪和自营业务为主，转型发展成为经纪、投行、资管、投资、信用业务等多元化发展格局，业务结构不断优化。

    　　3、投行、资管营收同比大幅提升，表现超预期。上半年，公司投行业务实现营业净收入4.2 亿元，较去年同期大幅增长142.1%。公司股票主承销家数及承销金额分列行业第11、19 名，较上年同期分别提升29、23 位；当前投行业务项目储备丰富，处于IPO 上市辅导阶段项目有19 单，位列行业15。资管业务方面，上半年实现资管业务净收入3.8 亿元，同比增长101.4%，位列行业18名。

    　　4、大股东股改完成，与大连银行全面合作启动，将为公司未来发展带来更多机遇。8 月30 日，公司大股东东方资管股改正式完成，从政策性金融机构彻底转型为现代股份制金融服务集团，同时，公司与大连银行也签署战略合作备忘录，东方资产旗下证券和银行板块全面合作将正式启动。

    　　大股东上市进展的积极推进，及旗下金融业务的协同增强，将会给公司未来发展带来更多机遇。

    　　投资建议

    　　作为东方资产旗下唯一上市券商，大股东股改完成、筹备引战上市，未来将会给公司发展带来更多支持和资源；与大连银行全面协作的启动，标志着大股东旗下各金融平台的协调发展不断增强，将为公司发展带来更多客户、资源和机遇；公司战略清晰，打造“大投行、大资管、大销售”产业链，定增再融资后，资本实力将大为提升，助力公司业务腾飞。

    　　公司当前PB4.4X，预计定增发行后，PB 将降至3.0X，考虑到公司大股东雄厚资源支持等因素带来的估值溢价，使得公司估值水平高于一般券商，预计定增后公司估值仍有向上修复动力。预计公司2016/2017/2018 年EPS 分别为0.60/0.80/1.02 元，维持“买入”评级。