首创股份(600008)半年报点评:新增项目投资推高费用 水务巨头打造综合平台

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张一弛 日期:2016-09-01

  投资要点:

      8 月30 日首创股份发布2016 年半年报,实现归母净利润同比降低21.19%。2016 年上半年,公司实现营业收入30.68 亿元,同比增长9.22%,归属于上市公司股东的净利润2.56 亿元,同比降低21.19%。

      持续完善产业链的水务国企。公司为北京市国资委下属的大型上市企业,2002 年开始水务项目投资。公司通过收购或合资的轻资产模式发展拥有独立自主知识产权的产业链下游公司;通过签约中水回用及再生水项目、海水淡化项目、收购技术型公司,不断延伸水务产业链;通过签约乡镇PPP 项目,实现区域从城镇到乡村的拓展。公司下属“首创嘉净”拥有一体化分散式污水处理设备能够满足大多数小城镇、特别是农村污水的处理要求;公司下属的“北京思清源”在工业废水处理、污水厂提标改造、微污染水体治理领域拥有丰富经验;参股的“首创污泥”着眼污水后端产业链污泥处理。目前公司在全国18 个省的69 个城市拥有参控股水务项目,水处理能力近2000 万吨/日,服务总人口超过4000 万,公司已成为国内水务行业产业链拓展最为完善的公司之一。2016 年上半年又新增水务项目投资规模约70 万吨/日,新项目的投资使公司上半年相应的管理费用和财务费用增加,但同时为公司未来的业绩增长打下基础。

      积极拓展固废业务,打造综合环境服务商。公司2014 年成功全资收购新西兰规模和市场占有率最大的垃圾处理企业TPI NZ,2015 年成功控股新加坡最大的危险废弃物处置商ECO 公司。下属公司首创环境作为公司固废业务的主要发展载体,目前业务领域涉及生活垃圾、餐厨垃圾、建筑垃圾处理,工艺涵盖焚烧、生化、卫生填埋,且拥有垃圾处理、垃圾收集及储运、生物质发电等完整产业链,同时公司拥有旧电子废弃拆解能力320 万台/年度。公司正以水务为基础,固废为重点拓展方向,打造综合环境服务商。

      盈利预测与估值。我们预计公司16/17 年归母净利润6.04 亿元、7.19 亿元,对应EPS 为0.13 元、0.15 元。参考可比公司估值和公司业绩的稳健性,给予公司2016 年36 倍PE,对应目标价5.40 元,增持评级。

      风险提示。(1)新建项目产能利用率不足;(2)水价政策性调整;(3)固废领域并购竞争加剧,公司该领域拓展速度不及预期。