东兴证券(601198)中报点评：大股东协同效应驱动业务持续升级创新

　　投资要点

    　　1.市场份额提升，佣金率继续下行

    　　东兴证券经纪业务上半年实现收入6.36 亿元，同比下降58.83%。主要原因在于二级市场交易量收缩、佣金率继续下行。公司经纪业务的市场份额由去年同期的1.02%提升至1.09%，而上半年二季度佣金率为3.52%%，较一季度佣金率3.88%%环比下行。公司在推进业务网点扩建同时，正式成立互联网金融部，完善线上互金平台和信息系统建设，上半年机器人投顾APP上线，通过金融产品创新向客户提供多元化、个性化金融服务。

    　　2.“大投行、大资管、大销售”发展格局初显

    　　投资银行业务板块实现营业收入4.18 亿元，同比增长142.14%。投行收入占比由去年同期5.20%大幅提升至25.44%，成为公司仅次于经纪业务的收入来源。公司在上半年累计主承销金额368 亿元，在IPO 发行节奏放缓的大环境下，投行业务规模同期增速明显。担任保荐机构的在审项目储备良好，体现投行业务良好的可持续性。

    　　资产管理业务板块上半年营收3.77 亿元，同比增长101.37%。其中集合资管计划规模245 亿元，同比增长28.02%，该部分业务规模占比40.38%，比去年提高了7.7 个百分点。体现了公司坚持以主动管理为主的业务发展思路，充分发挥与大股东及各平台公司的业务协同优势。自营业务板块实现营收2.78 亿元，同比下降61.89%。公司在自营业务上秉承稳健投资理念，受市场波动影响较大。

    　　3.大股东打造金控平台带来广阔业务协同空间

    　　公司控股股东东方资产上半年完成对大连银行的收购，完成金融全牌照的战略布局，在全国范围内拥有1,500 万客户资源。东兴证券上半年与集团开展的协同业务累计规模超过600 亿元，预计总收入同比增长82%，增长迅速。公司充分把握与大股东的多元化业务合作机会，整合内部资源，包括客户资源共享、渠道和产品的对接，发挥公司投行专业优势、产品创设能力，在资产运作环节与东方资产、大连银行对接，加大合作力度，提升协同效应。

    　　4.投资建议

    　　基于公司业绩表现稳健，区域内经纪业务优势明显，业务结构更趋平衡，与集团公司业务协同效应良好，大连银行战略合作想象空间广阔，加之在互联网金融上面加大布局，“金股在线”带来投资顾问业务模式及服务创新的升级，风险管理体系完善，继续给予强烈推荐评级。2016/2017/2018年EPS 分别为0.52/0.60/0.77，对应PE 分别为44.2/38.2/29.9 倍。