长高集团(002452)中报点评:主业增长符合预期 转型新能源初具雏形

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王海旭 日期:2016-08-30

  投资要点

      业绩持续高速增长,海外销售占比提升和成本控制贡献显著。公司2016年上半年分别实现营业收入/净利润5.4/0.46 亿元,分别同比增长182%/39%,符合此前公司业绩指引。公司收入大幅增长主要由于输变电设备交货顺利,同比大幅上升86%,以及新并入光伏EPC 业务1.8 亿元收入所致。公司已基本形成了输变电业务、光伏、新能源汽车三大板块业务格局。

      传统高压开关业务恢复性增长。公司是我国领先的高压开关供应商,在高压隔离开关、GIS 和断路器等产品领域具备核心竞争力。去年由于国网交货延迟等问题业绩有所下滑;报告期内,公司该项业务得到恢复性增长,但毛利率仍下滑7.6pcts。自主研发的开关产品分别获得了荷兰KEMA 和西高所的全部型式试验,为公司GIS 产品步入252kV 领域打开了大门。

      2016 年1 月新并入雁能森源,在手订单增长80%,预计今年贡献利润1000万元以上。

      光伏项目打开局面、并购华网工程加码EPC 业务。去年公司河北邢台万阳55MW 光伏项目、今年陕西神木40MW 项目都成功实现并网。2016年7 月10 日,公司拟使用自有资金3 亿元并购华网工程100%股权,从而获得电力设计与总包工程资质,提升光伏电站工程的承接能力,并通过协同增强两者业务的盈利能力,华网工程承诺2016-18 年净利润不低于1702 万元、2274 万元、3032 万元。报告期内公司还成功中标了菲律宾民都罗电站总包项目,总金额约4000 万元,首次以EPC 总包的形式中标海外项目。未来随着公司电站总包业务实力的增强,我们预计公司该项业务体量将会继续迅速增加,有望在2017 年达到200MW 的EPC 订单规模,其他类型电站总包业务也会得到扩展。

      郑州金惠收购终止、新能源汽车业务可期。公司上半年经历了较长时间停牌之后,公告了对郑州金惠的收购预案,但最终未得以实施。我们认为,公司目前的三大板块业务之间有较强的协同效应,管理层短期再度寻觅新行业增长点的可能性不大。但预计新能源汽车业务方面将加大力度,产品主要为车载高压配电箱和充电桩等,该业务目前仅2000 万元左右的利润规模,未来大幅提升可能性很大。另外公司旗下杭州伯高在新能源汽车车载充电机领域地位颇高,未来有望为公司带来更大的业绩贡献,值得期待。

      风险提示。1.传统业务毛利率持续下滑;2.光伏项目推进不达预期。

      盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司传统开关业务毛利率有一定程度下滑,我们下调公司2016/17/18 年盈利预测至0.28/0.37/0.46 元(原预测0.38/0.55/0.72 元)。当前股价9.74 元, 对应2016/17/18 年P/E36/27/21x。根据同比公司给予2017 年31 倍PE,对应目标价11.47元,维持“买入”评级。