东兴证券(601198)半年报点评：背依树荫 跃跃欲进

　　本报告导读：

    　　“大投行/大资管/大销售”模式，股东优势带来了券商业务新模式。公司投行、资管业务逆势上行，收入占比显著高于同业。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司2016 年上半年实现收入/归母净利润分别为16.4、7.6 亿元，同比降51%/50%，对应EPS0.30 元，业绩下滑主要因经纪业务萎缩和自营波动，符合预期。维持公司2016-2018 年0.62/0.82/1.12 元，公司作为东方资产管理公司A 股唯一上市平台，给予一定估值溢价（对应 5 倍PB），目标价28.05 元。

    　　“大投行/大资管/大销售”，股东优势带来券商新业务模式。东方资管拥有多元金融牌照，发力不良资产处置和重组业务，不良受益权将为东兴资管、投行等业务带来天然项目来源。凭借良好业务储备和集团协同优势，公司上半年投行和资管业务有近80%增长，其中资管规模近607 亿元（主动占40%以上），占总收入23%，投行收入占25%，均大幅高于行业，业务协同规模达到600 亿元。继华融/信达后，东方上市可期，将重视东兴作为A 股上市平台的资本运作地位。

    　　传统业务稳中见新。经纪业务份额平稳在0.9%，佣金率约0.04%，处行业偏低水平。线上除与同花顺等互联网机构合作导流外，公司积极研发大数据和智能投顾，线下推进近30 家福建省外分支机构新设，并新设香港子公司。受周期波动影响，公司两融规模87 亿元，同比降32%，而受益于投行储备和大股东关系，股权质押资产86 亿元（含资管后135 亿元）逆势增长35%。公司定增（底价18.81 元）已获证监会批准，后续持续融资将夯实在资本中介业务中的领先地位。

    　　核心风险：市场交易萎缩，监管创新风险。