金枫酒业(600616)中报点评：毛利率下滑导致盈利下降 继续打造酒类平台

事件

    公司发布2016 年半年报

    2016 年上半年实现营收4.80 亿元,同比增长8.72%;归母净利润0.35 亿元,同比下降5.96%;扣非归母净利润0.33 亿元,同比下降11.49%。单二季度实现营收1.45 亿元,同比下降8.04%,环比下降56.84%。

    简评

    无锡振太酒业拉动黄酒收入增长,料酒和葡萄酒保持较快增长

    上半年公司主营业务收入为4.77 亿元,同比增长8.51%。其中,黄酒收入为4.73 亿元,同比增长8.36%;其他酒类实现收入355.61万元,同比增长32.85%。黄酒和其他酒类的毛利率分别同比下滑1.67 和1.57pct,导致公司主营业务毛利率下滑1.70pct 至48.17%。上海市内实现收入3.77 亿元,同比下降3.32%;上海市外实现收入9,956 万元,同比增加102.39%,主要原因是去年同期无锡振太酒业合并进上市公司报表中的期限仅一个月。

    上半年,公司以无锡振太酒业为主体设立销售分公司全面启动苏南地区品牌整合布局。无锡振太酒业2016H1 营业收入4,092.63万元,同比增加3,732.03 万元,净利润200.97 万元,同比增加387.58 万元。无锡振太酒业完全并表也成为上半年公司黄酒收入同比增加3652 万元的主要原因。

    销售费用率回升,销售净利率下滑

    上半年公司销售费用同比增长16.82%至0.95 亿元,主要原因是收购振太酒业后销售相关的工资薪酬及业务经营费用增长。销售费用率同比提高1.37pct,管理费用率下降2.87pct,财务费用率提高0.35pct,销售期间费用率合计下降1.16pct。但由于毛利率的下降,公司销售净利率同比下滑0.77pct 至6.71%。

    盈利预测:

    近几年,公司通过外延并购,旗下黄酒包揽七大派系中的海派、浙派、苏派,实现江浙沪跨区域布局。 “石库门”、“金色年华”、“和”酒、“惠泉”等品牌构成高中低梯次品牌结构,在上海核心市场的绝对优势的基础上,通过营销渗透和收购兼并同步推进向浙江、江苏等其他省市扩张。公司募投的“十万吨黄酒技术改造项目(二期)工程”预计年内完成建设,可为公司向整个华东地区扩张提供产能支持。

    另一方面,料酒借助黄酒原有渠道以及光明集团旗下的众多连锁门店进行铺货,葡萄酒通过“OEM 轻资产生产模式+电商销售模式”异军突起,去年实现电商进口葡萄酒类目交易排名前三,今年销售继续向好。按照公司以黄酒为核心业务,打造多酒种产业发展平台的战略构想,未来光明食品集团很可能将旗下的全兴酒业股权以某种方式划转给金枫酒业,以进军白酒领域。

    我们预测公司2016-2018 年收入分别达到11.63、12.74 和14.01 亿,归母净利润分别为0.80、0.91 和10.23亿元,EPS 分别为0.15、0.18、0.20 元/股,给予增持评级,目标价12.5 元。