兰州民百(600738)首次覆盖报告:历经沧桑 渐显真容

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/陈彦辛/林浩然 日期:2016-08-30

本报告导读:

    公司拟作价31 亿元收购控股股东下设杭州环北100%股权,优质物业资产注入有利于公司资产价值实现回归,大股东持股比例上升,后续资产整合预期进一步加强。

    投资要点:

    投资建议:公司大股东红楼集团拟作价31亿将旗下杭州环北100%股权注入公司,环北坐拥沪杭两地优质商圈物业资产价值丰厚,未来升值空间巨大。市场对公司注入资产盈利能力存在疑虑,但我们认为,大股东2012、2016 年先后两次资产注入,控股股东持股比例提升有助于进一步借力资本市场进行战略布局。预计2016-2018 年EPS 分别为0.21/0.22/0.26 元,行业转型可比公司平均PB3.4X,考虑公司小市值、外延空间大,溢价给予公司最近期PB4X,对应目标价13.5 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    区域商贸龙头传统业务经营承压,定增收购集团优质资产。公司是兰州地区商贸百货龙头企业,现有兰州地区百货零售业务、餐饮酒店业务和南京地区专业市场管理三大业务板块,兰州地区营收占比超过90%。在商业地产供给过剩、同质化竞争日益严重、电商飞速发展的冲击下,公司亟待突破转型。近期公司拟作价31 亿元收购集团旗下杭州环北100%股权,集团旗下长三角核心地段优质物业资产将注入公司,有助于扩宽公司经营区域、提高盈利能力、减少同业竞争。

    当前资产价值被严重低估,后续有望借力资本市场加强战略布局。杭州环北旗下的杭州环北丝绸服装城、上海广场和福都商厦等物业资产地处沪杭核心商圈地段,盈利改善空间大,未来升值预期强烈,以市价测算公司完成注入后重估价值121 亿元,较市值溢价空间显著。若交易完成,不考虑配套融资,大股东持股比例提高至61%,高比例持股有助于公司进一步拓展新业务战略布局。

    催化剂:定增进展顺利,集团资产持续整合。

    风险因素:资产重组存在审批不确定性,标的资产盈利低于预期