东旭光电(000413/200413)中报点评:玻璃基板受国际竞争影响 市场关注石墨烯
1H16 业绩略低于预期
东旭光电公布1H16 业绩:营业收入28.8 亿,同比增长89%;归属母公司净利润5.5 亿,同比增长36%,对应每股盈利0.14 元。
收入增速受到追溯调整影响,产品结构调整和竞争影响毛利率:
1H16 高端装备业务同比大幅增长190%,受到旭飞、旭新并表的追溯调整使得去年同期收入基数下降;但由于装备从成套定制转向散售,毛利率同比降24.8ppt。当期基板业务同比增长22%,但玻璃基板受到国际竞争的影响,降价压力仍存,毛利率同比下滑6.1ppt。
费用管控有成效,营业外收入贡献下降:当季管理费用率同比下降3.2ppt,降本控费收效明显。当季净利润同比下降18%,源于营业外收入对业绩贡献由去年同期的25%下降至3%。期末经营性净现金流同比大增22 倍,主要是装备销售回款速度加快。
发展趋势
四川旭虹年内并表可期:装备业务立足于亿泰智能装备,下半年预计仍将维持销售规模。基板业务上半年G5 与G6 各有5 条产线实现量产,下半年将有新点火的1 条G6 和2 条G5 可望投产上量。
根据承诺,托管公司四川旭虹有望年内注入上市公司。
市场关注新材料石墨烯新业务:2016/3/9 起公司收购上海碳源汇谷,开始在石墨烯产业布局,股价开始一路上行,至今已上涨92%。
资产收购与产业基金并行,推进石墨烯研发和产业化,成立整合及投融资平台;与泰州市新能源园区管委会/德阳市旌阳区政府组建规模为1 亿/2 亿的产业发展基金。
盈利预测
旭飞、旭新于2015 年末并表,报表追溯调整,2015 年实际净利润(追溯调整后)较我们的预测(追溯调整前)高14%;我们将2016/ 17E EPS 调整至0.33/0.44 元,当前盈利预测与原值不具有可比性。
估值与建议
目前,公司股价对应2016/17E P/E 为42.7x/32.2x。上调目标价109%至13 元,对应过去一年P/E 均值(39x)与2016年EPS,受益于石墨烯等新材料显著提升估值。维持中性评级。
风险
六代线扩产过快但需求不振,新业务拓展低于预期。