际华集团(601718)半年报点评:国内军品龙头 积极向服务业转型升级

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:于旭辉/梁希 日期:2016-08-29

  公司1H实现营业收入118.8亿元,同比增长3.5%,净利润5.4亿元,同比下滑39.2%,整体毛利率8.0%,同比下滑0.1%,其中军需品毛利率12.6%,同比下滑1.9%;民品毛利率9.4%,同比下滑0.4%;贸易及其他毛利率2.4%,同比增长1.5%。随着服装行业整体市场需求不足,军需品竞争加剧,公司部分项目正处于建设期,三项费用支出较多,军需及民品毛利率水平下降。但由于人民币前期较大幅度贬值,利好公司出口业务。公司强化费用管控,1H销售费用率2.0%,同比下滑0.1%;同时由于公司为转型升级发行债券,购置部分土地及高新设备,1H管理费用与财务费用均同比上涨超过3个百分点。

      2Q传统业务终端销售承压,2Q公司实现营业收入63.17亿元,同比下滑9.7%,净利润8.2亿元,同比下滑50.93%。作为我国军需品行业龙头,公司占据70%左右市场份额,但随着行业竞标规则放宽,竞争压力加大,公司利润受到一定程度挤压,在此背景下公司一方面加强“JH1912”自主品牌建设,建立O2O立体营销模式,另一方面积极谋求向服务业转型升级。同时集团公司作为第一批国企改革试点单位,受益于改革政策利好,人员配置、公司治理、股权激励等一系列改革措施将为公司业绩带来正效应。

      推动转型升级,打造际华园。公司在“十三五”期间重点打造际华园项目,通过引进先进的1+X商业模式,打造以国际时尚品牌购物为中心,集时尚运动娱乐、旅游度假休闲、特色餐饮为一体的新生活体验式消费集群,发展大型商业综合体和现代服务业态。公司14年开始分别在重庆市和长春市投资建设际华园一期项目,后续推进扬中、西安、咸宁、清远等地项目,引领新型消费模式,预计带来新的利润增长点。

      定增44亿项目顺利过会。公司16年6月二次修订定增预案,募集资金由59.52亿元下调至44亿元,发行底价不低于8.23元/股,锁定期为一年,其中41亿元全部投入6个际华园建设项目,3亿元投入终端市场网络建设,方案于7月底顺利过会。我们认为定增项目将为公司提供较为充足的资金,保障际华园项目的顺利进行,进一步推动公司转型升级。

      考虑到公司际华园项目投入大,建成仍需培育期,军需、民品业务承压,预计2016-18年EPS0.32/0.35/0.39元,17E25xPE,目标价8.8元,“增持”评级。

      风险提示。军需、民品业务竞争加剧,际华园项目推进不达预期。