武汉控股(600168)半年报点评:业绩基本符合预期 关注资产注入进展

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青 日期:2016-08-29

  业绩基本符合预期,16H1 净利润同比减少5.40%

    ①16H1 公司实现营收5.54 亿(-0.86%),归母净利润1.75 亿(-5.40%),污水处理、自来水业务营收保持较为稳定的水平,分别同比增长-2.11%、4.82%,占营收比例分别为84.24%、15.76%;16H1 公司主营业务毛利率29.59%(-7.60pct),其中自来水、污水处理毛利率分别为21.16%(+1.07pct)、42.47%(-9.07pct,主要受到2015 财税78 号文影响);净利润同比略为减少主要为增值税政策变动所致。②费用方面:筹资活动现金流量净额同比增加217.63%,主要原因是发行公司债券所致;研发支出同比增加100%,主要原因为控股子公司武汉水务应用膜科技的研发支出增加所致。③公司各项业务经营顺利:2016H1完成全年供水计划的51.75%;污水处理计划的49.76%。

      关注资产注入及特许经营权进展

      ①16 年3 月公司披露资产重组预案,拟推进区域自来水资产整合,以8.85 元/股发行股份方式收购控股股东水务集团水务相关资产42.67 亿元+向不超过10 名特定投资者募集配套资金不超过23.64 亿元,目前方案尚未通过股东大会,建议关注其进展。②由于水价偏低(1.37 元/立方米,省会城市中仅高于拉萨排名第三十名),目前标的资产处于亏损状态,按相关法规,供水企业合理盈利水平应是净资产利润率8-10%。16 年3 月,武汉市人民政府决定授予自来水公司供水特许经营权,目前相关部门正在研究具体条款,特许经营决定水价提升势在必行。

      PPP 行情打开后续水务股市值空间

      PPP 龙头碧水源东方园林上涨打开后续水务股市值空间:①在无风险利率下行背景下,水务公司本身资产价值也在提升;②水务公司在国企改革背景下,均有转型做工程承接PPP 项目的能力和背景,公司东西湖污水处理厂一期BOT 项目、仙桃市乡镇污水处理厂PPP 项目、宜都市城西污水处理厂特许经营BOT 项目等重大项目拓展成功,未来进一步开拓PPP 项目值得期待;③从国外股价表现来看公用股(稳定、现金流好)表现良好,安全边际强。

      盈利预测与投资评级

      我们预计公司16/17/18 年公司备考净利润分别为7.4/8.0/8.3 亿,对应EPS 为0.51/0.55/0.57 元,PE 为22.2/20.5/19.9 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:特许经营权签订低于预期;重组进度低于预期;水价调整低于预期。