红宝丽(002165)点评：收储落地 聚醚龙头转型锂电新贵

　　投资要点

    　　事项：公司公告董事会通过《关于签订南京市高淳区城市房屋征收补偿协议的议案》，同意政府有偿征收公司太安路老厂区土地及房屋建筑物。

    　　收储落地，聚醚龙头步入发展新纪元。本次收储资产征收作价8730 万元，短期增加利润6000 多万元，补偿价值公允，且公司聚氨酯硬泡组合聚醚生产已转移至南京化工园区，收储不会对公司聚氨酯硬泡组合聚醚生产产生影响，亦有利于公司提高资产使用效率。公司上半年实现营收8.6 亿元，同比减少12%，实现归属净利润6329 万元，同比增长1.9%，业绩表现平稳。我们预计随着公司产业链一体化的完善和新材料业务的突破，聚醚龙头有望步入发展新纪元。

    　　环氧丙烷项目完善产业链，三大产品投放打开发展空间。在丙烯-环氧丙烷-硬泡聚醚的产业链上，环氧丙烷的盈利能力最强，毛利率高达25%，同时环氧丙烷是公司最大的原材料，每年需要采购11 万吨。公司建设年产12 万吨环氧丙烷项目向上游原材料延伸，掌控产业链关键环节，既有利于降低成本，也将提高公司的盈利能力及抗风险能力。公司新增产能3 万吨特种聚醚单体和5 万吨异丙醇胺技改项目建成投产，聚氨酯保温板产能未来将扩建一倍至1500 万平米。

    　　特种聚醚单体主要应用在涂料、TPU 弹性体等领域，汽车领域是弹性体的主要应用市场，异丙醇胺的应用领域主要为水泥助磨剂，市场前景广阔。随着冰箱消费升级、冷链物流发展、新型城镇化的推进与落实，三大业务下游市场有望迅速扩张，我们认为公司未来业绩将保持稳定增长。

    　　锂电材料新贵，华丽转型在路上。公司成立合资企业切入锂电池正极材料领域，在主业稳定增长的情况下，积极切入高速发展的新能源行业。合资公司项目产品通过与三元材料复合使用，可有效解决三元材料安全性等问题，在提高能量密度的同时降低锂电池综合成本，有望成为新一代锂电池用正极材料主流趋势。

    　　我们认为公司以容纳与开放的心态布局新材料领域，转型态度积极，预期强烈。

    　　估值与评级：调整公司盈利预测，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.20 元、0.31 元和0.44 元（未考虑收储收益对2016 年业绩贡献），对应的动态PE 分别为43 倍、27 倍和19 倍，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险、下游需求低迷的风险、新增产能消化或不及预期的风险。